编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
近日，游艇生产商意大利法拉帝集团正式登陆港交所，成为香港上市的游艇行业的第一股。
法拉帝虽然名字很洋气，但却是一家地地道道的国资控股企业。2012年，山东国资委旗下的潍柴集团一举出击，将陷入危机的法拉帝收入囊中。
法拉帝这次远赴香港港成功上市，是希望能借此扩展融资渠道，并开拓亚太地区市场。
但是，由于游艇行业整体市场容量较小，且不同地区的客户对于游艇类型都有自身不同的特定需求和偏好，每个领先的游艇公司在全球不同的地区都有各自的品牌优势，这都将使得游艇行业的竞争更加激烈。
与此同时，地缘政治风险上升以及宏观经济的波动，让法拉帝的未来难言乐观。
净利率较低，盈利能力较弱
根据法拉帝的招股说明书显示，其净利率一直以来处于较低水平，这跟公司豪华的产品形成鲜明对比。在大众的印象中，豪华的奢侈品就代表着高利润，但是事实并非如此。
通过测算可知，2018年至2020年，法拉帝游艇的净利率分别为4.9%、3.9%、3.4%，这个净利润虽然有宏观经济的影响，但也说明了公司的盈利能力一般。
通过上图可知，法拉帝不仅净利率处于较低的水平，而且其净利率年年下降，呈现出逐年下降的趋势。根据法拉帝的说法，净利率之所以年年下降，是因为疫情期间，公司根据意大利政府的要求，关闭了相关船厂的生产所造成的。
但是，通过法拉帝招股说明书可知，2021年公司的船厂不仅解封，而且客户还报复性消费，其销售净利率也仅为4.6%，甚至还没有回复至2018年的水平。要知道，出现这种情况还是在客户报复性消费的情况下产生的。
根据上图可知，复合材料游艇收入仍占法拉帝营收的一半以上，而专门定制游艇近几年呈现出逐步下降的趋势，其已经从2018年的37.9%的占比降低至2021年的28%。而根据法拉帝的财报可知，定制游艇由于定制程度较高，其盈利能力通常是最高的。高附加值的定制游艇的销售占比日益下降，对于法拉帝来说可不是一个好消息。
因此，法拉帝虽然贵为超级豪华游艇领导者之一，但是其“钱”途一般。而且，法拉帝不仅净利率较低，其似乎有通过调节收入来做高估值的嫌疑。
根据法拉帝财报显示，2018年-2020年，其营业利润分别为0.31亿欧元、0.27亿欧元、0.22亿欧元，但令人惊讶的是，在此期间，法拉帝的营业收入却保持一个稳定的水平，分别是6.31亿欧元、6.78亿欧元、6.38亿欧元。
而2021年法拉帝的营业收入却同比大涨，截至2021年9月30日，其营业收入为6.69亿欧元，同比大增67.5%，净利润同比增长466.4%至0.32亿欧元。为何在IPO的时候，法拉帝的财务状况突然就变得光鲜靓丽了呢？
这样说是有原因的，2021年世界疫情状况并未好转，甚至更加严峻，而法拉帝的招股说明书却说疫情好转，客户的传统消费观念突然改变，这个说法似乎很难让人信服。
而且法拉帝在其招股说明书也说过，其在2020年曾通过调节超级游艇的确认时间点来稳定当年的收益。
由于游艇行业的生产周期较长，确认订单的时间节点对当期利润影响较大，这次法拉帝是否会借此来做高IPO估值，旁人无从得知。但是行业的这个特性以及法拉帝突然暴增的营收，也让人不得不怀疑。
行业竞争高度分散，市场容量小
据了解，全球游艇市场全球游艇市场在2016年至2019年期间稳步增长，由2016年的174亿欧元增长至2019年的234亿欧元，年均复合增长率为10.5%。但是由于疫情的影响，2020年全球游艇市场的规模减少至189亿欧元。
据预测，全球游艇行业的市场规模将由2020年的189亿欧元增长至2025年的268亿欧元，年均复合增长率为7.3%。
从绝对数值上看，2019年全球游艇行业的市场规模已达234亿欧元，但根据灼识咨询的数据看，2025年全球游艇行业的市场规模也才为268亿欧元，6年时间整个行业的规模也仅增长34亿欧元，说明了游艇市场毕竟还是属于极少数人的消费品，行业的市场容量还比较小。
不仅如此，全球游艇市场的竞争格局较为分散。根据法拉帝的财报显示，按照生产价值算，其在舷內复合及专门定制游艇市场的份额由2018年的10%增加至2021年的13%，是舷內复合机专门定制市场上无可争议的龙头企业。
但是这个无可争议的龙头似乎并不能让人信服，据了解，全球复合及专门定制游艇市场占有率靠前五大企业中，第二名的市场占有率为11%，和法拉帝的市场份额仅差了不到2个百分点。
而且，游艇市场按照定制程度可以分为复合材料游艇、专门定制游艇以及超级游艇。法拉帝仅仅只是在复合材料及专门定制游艇上占据微弱的优势。
在超级游艇上，行业的竞争格局更加糟糕。根据法拉帝的招股说明书可知，在2018年至2021年期间，在该细分市场上，有95名参与企业至少已经售出一艘游艇，可见该市场是高度分散。其中法拉帝在此期间售出7艘超级游艇，占有2.6%的市场份额。
市场格局较为分散，同时行业的市场容量较小，这都制约了法拉帝的钱途。更重要的是，按照法拉帝招股说明书的说法，游艇业是有偏好的，不同地区的客户对于游艇类型都有自身不同的特定需求和偏好，而且每个领先的游艇公司在全球不同的地区都有各自的品牌优势，这也决定了游艇行业缺乏规模优势，不能像其他消费品那样依靠规模化生产来降低成本，获取高收益。
定制化的消费模式以及小众的市场需求，叠加不同地区消费者的品牌偏好，都决定了法拉帝的前途有点堪忧。
地缘政治及消费者偏好风险上升
据了解，豪华游艇的需求极易可能收到消费者偏好以及宏观地缘政治的影响。2021年，法拉帝的营业收入快速上升，一方面是因为高净值人士和极高净值人士数量的上升，另一方面则是因为疫情改变了消费者的传统概念，市场加大了对游艇的渴望。
根据灼识咨询的数据可知，未来5年，中东和非洲地区的超高净值人士及极高净值人士将分别增加值270万人以及10万人，美洲将增加至490万人及20万人，而亚洲地区由于经济发展较快，高净值人群及超高净值人士将分别增加值350万人及10万人，年均复合增长率分别为10.8%、11.6%。
虽然高净值人数人数都有不同程度的增长，但是消费者偏好的风险对于法拉帝来说更加重要。虽然疫情在一定程度上改变了消费者的传统观念，使得短期内对于游艇的渴望加大，但是随着疫情的好转以及飞行汽车等新兴产品的出现，谁也不能保证这种需求会不会在某一时刻突然减弱。
更严重的是，2022年刚开始，俄乌战争导致了全球供应链的混乱，对于宏观经济有着非常大的冲击。宏观经济的衰退，不仅会导致潜在客户需求的减弱，同时由于经济的动荡也可能推迟相关客户购买决定。
特别是当前西方国家对于俄罗斯的制裁，这种地缘政治的风险使得地区间的局势持续紧张，不仅会让相关客户出于政治考量和声誉而退单，更有甚者还会损害公司持续获得订单的能力。
地缘政治的影响是一方面，美联储的加息导致了世界经济和资本市场的动荡对于法拉帝来说也是一个很大的冲击。
根据法拉帝的招股说明书可知，其客户主要在欧洲、中东、非洲和美洲地区，亚洲地区占比相对较小。截至2021年9月，亚太地区的销售占比仅为5.2%。
2022年以来，欧洲由于俄乌战争的问题，不仅造成了资本大量流出，同时因为制裁俄罗斯的缘故，使得当地的能源价格飞涨，这在一定程度上也重创了欧洲的经济。而作为法拉帝营收的大本营，欧洲地区经济的动荡，对于其开拓客户具有一定影响。
因此，地缘政治风险的上升，对于法拉帝来说，祸福尚未可知。
结语
总体来看，赴港成功上市后，不仅有利于充实法拉帝的资本实力，同时也开拓了其多元化的融资渠道。而且，借助于控股股东潍柴集团在亚太地区的影响力，法拉帝有望拓展在亚太地区的业务。
不过值得注意的是，游艇行业整体市场容量较小，且不同地区的客户对于游艇类型都有自身不同的特定需求和偏好，每个领先的游艇公司在全球不同的地区都有各自的品牌优势，这都将使得游艇行业的竞争更加激烈。
而且，俄乌战争以及美联储的加息，使得2022年的经济动荡加剧，地缘政治风险上升，种种因素叠加，尽管已经上市成功，但法拉帝的未来也难言“钱”途宽广。
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