澳洲中泰资管：静水流深的力量

日期：2022-06-01 栏目：Australia 澳洲新闻

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来源：远川研究所

翻开公募行业近十年的发展史，影响行业竞争格局的一共有两件事，很多人只知其一，不知其二。

第一件是2018年4月27日发布并于今年正式落地实施的资管新规。这被大多数人所熟知，其禁止资金池、打破刚兑、去嵌套、去通道等规定，倒逼着银行、券商、保险、信托等金融机构积极转型，影响之大从公募基金管理规模3年翻番就可见一斑。

另一件事情则不是那么众所周知，那就是2013年6月1日起新《基金法》的实行。新《基金法》在准入方面全面松绑，保险、券商等资管机构可以发行公募产品，拉开了国内资产管理大公募时代的序幕。

对于券商来说，这部法律关上了券商“大集合”的窗户（基金法实施后“大集合”不再新发），却打开了其公募业务的大门。此后，券商资管一级部门或子公司如雨后春笋般涌现，各大券商纷纷为申请公募牌照铺路。中泰资管（原“齐鲁资管”）就是其中之一。

从2016年12月向证监会提交申请材料，到2017年底正式获批，中泰资管历时一年多的时间，成为市场上第13家获得公募基金牌照的券商资管机构，也是当年唯一一家获得公募业务资格的券商资管机构。这一年曾被称为“史上最严”监管年，防范金融风险是头等大事，去通道、降杠杆成为资管行业主旋律。成立3年多的中泰资管获此牌照，实属不易。后一次再有券商资管获得公募牌照，是2021年的事。

公募牌照获批当日恰逢冬至，中泰资管原董事长章飚发了一条朋友圈，尽管开头即表示自己“不悲不喜”，但字里行间还是能够感受到他的喜悦与兴奋。他谈到了自己的期望——“希望你的到来不是凑个数而已，做出自己的特点，做出自己的未来”。乍一看是在为自己和同仁鼓劲打气，其实满满的期待，溢于言表。

今年是中泰资管成立的第八个年头，也是其开展公募业务的第四个年头。Wind数据显示，截至今年一季度末，中泰资管公募非货规模达到268.07亿元，较去年四季度逆势增长93.38亿元。

开年至今A股一路向下，主动权益基金全军覆没，中泰资管的逆流而上似乎说明了这家机构的与众不同。

那么，与其他机构相比，中泰资管有哪些不一样？公司逆势“吸金”是偶然还是必然？这将是本文重点回答的问题。

信任

“信任”这个词很是常见，以至于很多人并未意识到这个词所蕴含的力量。

一家基金公司可以有多信任基金经理？

中泰资管给出的答案，是公司可以不考核基金经理的相对排名。

国内公募基金行业，对基金经理的相对排名设置考核要求很是常见。A公司与B公司之间的差别，无非是考核周期的长与短、考核权重的多与少。相比之下，中泰资管完全不考核基金经理的相对排名，显得有些另类。

对此，中泰资管董事长黄文卿的解释是，“投资的压力不言而喻，不少基金经理往往会受制于排名与压力出现动作变形，但如果投资团队是勤勉尽责且高度自驱的，那么作为公司就应该给予团队充分信任和耐心，让他们能踏踏实实按照自己的理念和节奏做投资。公司希望看到的是，以客户为中心的前提下，价值投资的基础上，基金经理风格的百花齐放。对于愿意长期伴随投资者的投资人才，公司一向是海纳百川。”

响鼓无需重锤敲。中泰资管选择的是考核前置，将考核落子于选人之上，即在入司环节就选择那些理念上志同道合、投资框架成熟且风格不漂移的基金经理，一旦选出之后即给予他们足够的信任和耐心，尽可能帮助他们排除短期业绩干扰。

他们内部对此戏称为“拒绝内卷”。

同属一家公司，人与人之间又能如何相互信任？

2018年底，中泰资管首支主动权益基金发行，姜诚担任基金经理。时任董事长章飚亲自写了一封推荐信，全方位介绍了他所认识的姜老板（即姜诚），比如他性格测试是猫头鹰，天生就喜欢寻找事情的真相；他喜欢读书，甚至出地铁走路上还在读书；他热爱运动，打篮球时运球虽不够赏心悦目，但直逼篮筐的那股冲劲令人生畏……

这件事让姜诚十分感动——“因为他真的懂我”。而“懂”，似乎是一种更高的精神需求。

这份“懂”，也是我们在与中泰资管的投研团队交流时的感受。

以投资者较为熟悉的徐志敏、姜诚、田瑀为例，徐志敏用“沟通漏斗（信息耗损）很小”、“基于信任而不是基于友情为彼此站台”来形容彼此的默契：都崇尚价值投资，将公司的商业模式、竞争壁垒作为投研工作的起点，深刻理解这门生意的本质；他们不预测市场涨跌，希望把时间用在自己能够控制的事情上，比如深入地研究基本面；他们立足长远，不赚短期的钱，强调赚企业价值创造的钱，以合适的价格买入优质公司并长期持有；他们强调恪守能力圈，明确以风险管理为核心的投研体系，注重安全边际。

但在对待具体投资标的时，他们又保持了独立性。他们会对公司基本面反复求证，直抒观点，毫不介意争得面红耳赤。

他们三个人之间的互信，只是中泰资管投研团队合作的缩影。这样基于事实而非观点或结论的讨论，每天都会在中泰资管上演。在他们看来，不同观点的碰撞是重新审视投资标的的良好契机，这种沟通和分享，往往让人获益良多。一位刚加盟中泰资管投研团队的新同事这样形容：这个组织的氧含量很高。

长期合作积累起的信任，以及共同价值观下的深度认同，是基金经理之间相互信任的基础。不过，这只是中泰资管信任链条中的一环，公司对基金经理的信任，以及客户对公司、对基金经理的信任，三者叠加才是一个完整的闭环。而要让客户信任自己，首先得给对方一个了解自己的机会。

传道

今年4月，一位雪球的网友将姜老板（姜诚）的文章编成了纸质书，一共3册，供自己收藏和学习；小册子看上去不算精致，但能够看出这位网友的用心和喜爱，每当读到书中的一些精彩之处，还不忘加粗和标红处理。这一度让公司内部同事误以为姜老板出了新书，纷纷想一睹为快。

这虽然算不上感天动地的大事，但足以说明中泰资管在拉近与投资者距离、赢得投资者信任方面已经卓有成效。

姜老板酷爱读书，每年80-100本的阅读量，人文历史、自然科学、心理学、哲学、人物传记、商业管理等领域的广泛涉猎，再加上他对很多问题的长期独立思考，成为他持续分享与高效输出的不竭源泉。他在雪球上的ID为“就叫姜诚”，内容涉及投资思考、问题解答，以及书单推荐等，每篇下面都有不少转发、点赞和评论。此前，公司曾将他的文章编成了两本小册子——《匠心不负时光》和《诚解价值投资》，书中对价值投资的思考、对安全边际的苛求，以及对一家公司的深入研究和价值发现，常常令读者有醍醐灌顶之感。

另一位基金经理田瑀，同样愿意主动与投资者沟通。其在雪球和公司自媒体矩阵开设的专栏“投资小瑀宙”，以通俗易懂的方式帮助投资者拆解上市公司的生意经，厘清行业的投资逻辑和方法论。

事实上，与投资者分享投资感悟与心得，是中泰资管的投研人员坚持了近5年的习惯。其官微上有一档“中泰资管天团”栏目，每周四更新，已更新了200多期。

这个栏目的供稿人，除了前述投资者较为熟悉的权益投资经理和基金经理，还有来自量化投资、组合投资等不同领域的资深却异常低调的投研大咖。

比如，此前分享“量化投资要遵循科学研究的规范”这一观点的李玉刚，是国内首个对冲基金的首任投资经理；而近期对基金投资“过拟合”现象进行观点分享的田宏伟，从事基金研究已超过19年，早在2007年就发行管理FOF产品（券商集合计划）。截至去年年底，田宏伟团队所管理的各类私募FOF产品规模就已超过70亿元。

一如该栏目的介绍，这些投资感悟“谈逻辑、理念、策略、方法”，娓娓道来，朴实却隽永。

事实上，伴随社交媒体的快速发展，基金经理亲自下场写专栏、做直播的情况并不少见，但举公司之力长期坚持分享高质量的投资理念与感悟，并让上述分享与销售行为剥离的机构，却少之又少。

徐志敏用“双向”来形容这一交互过程，“彼此走近才能真正了解彼此的关切”。另外，当他发现，一旦能做到不因营销而夸大优点、隐匿缺点时，投资者比自己想象的更有耐心。

念念不忘，必有回响。这种真诚的彼此走近，成为了中泰资管赢得投资者信任的密码。对于这一点，田瑀同样深有体会。

田瑀是一个心直口快的人，他发现每次上直播，总有人问他对短期市场的看法，他会直接告诉对方“不知道”。一开始他很担心被轰出去，但后来慢慢发现，拒绝忽悠的这种诚恳，投资者是能感受的；同时这种感受与认可，也进一步鼓励田瑀愿意与投资者推心置腹。

事实证明，信任会沉淀，有时还能挣脱周期的束缚。截至今年一季度末，中泰资管旗下4只成立满一年的主动权益类基金，当前规模均远超首发时规模。对规模增量做拆分时可以发现，除了基金净值的上涨，投资者的持续买入，也是规模逆势增加的重要原因。

“投资路上的好朋友”是中泰资管的Slogan，在一众更希望强调专业、长期收益等概念的基金公司Slogan中，它显得有些平平无奇，但却内含了一家基金公司有些理想主义的情怀。

用黄文卿的话说，“我们希望成为客户投资路上的好朋友，不仅要帮他管好钱，还要经常与他们分享投资思想，陪客户一起成长，彼此成就，而不只是做买卖”。

分析一只基金时，我们总会告诫自己：不要看基金经理说了什么，而应该看他是怎么做的，知行合一很重要。实际上，观察一家基金公司时，是否言行一致，同样也是重要的考察项。

选择

虽然成立时间并不算长，但中泰资管有过几次耐人寻味的选择。

比如，2015年，上证指数突破5000点之际，中泰资管主动选择了停发权益类产品，并关闭了已有权益类产品的申购。2018年四季度，市场极度悲观之际，中泰资管却逆风而行，首只主动权益基金于当年12月成立。

在基金行业，“好做不好卖、好卖不好做”的道理，很多人都懂；但在某些情况下，“客户利益优先”意味着必须让渡公司利益。

又如，中泰资管的公募产品线十分精简，主动权益基金、指数增强基金、债券基金，至今没有发过任何热点主题类公募基金。

用黄文卿的话说，不是市场有什么、火什么，我们就做什么，那是公司利润目标第一的做法。中泰资管要专注在自己能做出有竞争力的产品和服务上，恪守自己的能力圈。如果无法做出有差异化的产品，那就没必要为追求排名而发产品。

我们在开头提到过，中泰资管不以相对排名考核基金经理。事实上，这家公司对于其他投研人员的激励制度，同样坚持长期主义。

在此前与远川的对话中，徐志敏曾用打猎和耕地来做比方：深耕模式是有复利的，而狩猎模式是重复性的，从长期积累的角度，深耕总是胜过狩猎。不管是组织还是个人都是习惯性拿猎枪的。因为耕地的话，有没有收获、什么时候有收获、收获多大都是不确定的，甚至有了收获归谁都容易有争议。一个组织里面，前人种树后人摘桃的现象也屡见不鲜。而打猎是即时反馈的，归属也没有争议。但公司通过激励机制，尽可能让组织内的成员抢着拿锄头，而并非抢着拿猎枪。

除此之外，无论是作为基金经理的姜诚，还是作为公司董事长的黄文卿，都曾对规模表达过少见的清醒与克制。

姜诚曾在一篇投资感悟中直言，“包含了规模的目标函数应该是去Max(规模*业绩)，在业绩不吃力时尽量做大规模，当规模给业绩带来压力时控制规模。”

黄文卿曾在采访中坦言，“规模增长是水到渠成的事情，而不是刻意追求的目标。这和投资的道理相同，你愿意慢，但未必一定慢。动作不变形，增长只是结果。更希望客户是认可我们长期的投资能力、而不是短期排名，来选择我们的产品。因为如果没有深入了解我们的理念，很容易在短期业绩不好时带着负面感受离开。”

尾声

作为资产管理领域的后起之秀，中泰资管在管理规模上暂没有太多优势，不过在投资理念、价值观的坚守，以及对客户负责的态度上，公司在公募江湖中却是少数的存在。

我将这理解为静水流深的力量——是水利万物的格局，更是为而不争的智慧。