经济衰退后果太严重，美联储“曲线救国”或许是最好的策略。
上周四，美国劳工部公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，较去年同期大幅回落前值8.2%。最低级别；核心CPI同比上涨6.3%，也好于市场预期的6.5%，低于前值6.6%。
疲弱的通胀数据极大地鼓舞了市场情绪，美股指数创下2020年4月以来的最大单日涨幅。分析指出，美联储加息的基石持续大幅加息的预期是美国通胀。如果通胀下降速度快于预期，美联储将有更大空间放慢加息步伐。
然而，这也促使许多经济学家进行更长远的思考：通胀水平似乎正在逐步下降，符合美联储的目标，但如果美联储坚持朝着2%的目标前进将带来巨大的经济风险——实际利率上升将对经济造成重大损害并使公共财政恶化，风险资产也将面临巨大挑战。
基于此，高盛和众多经济学家认为，美联储极有可能将通胀目标调整至3%甚至更高。好消息是，高盛还预计核心 PCE 通胀率将逐步下降，从目前的 5.1% 降至明年 12 月的 2.9%。
美联储将提高通胀目标
如果美联储坚持将通胀率控制在 2% 将付出高昂的代价。
高盛在最新研究报告中指出，过去几个月，市场一直在争论美国2023年的经济前景，而通胀是一个重要的参考指标。大多数人认为，通胀快速下降至 2% 的可能性不大，从维持就业水平或公共债务可持续性的角度来看，将 G10 通胀目标提高至 3-4% 可能更为可取。如果通货膨胀率保持在 6-10% 的范围内，则 2% 的目标是不可能实现的。
基于总供给和总需求（AD-AS）模型，高盛解释说，全球供给曲线已经向左移动，移动了马鞍供应曲线的点（临界点），它定义了潜在产出的通胀水平，从 2% 到 3.5-5% 的范围。
高盛表示，在这种情况下，即使以经济为代价，也无法实现2%的通胀目标。政策制定者将面临两难选择：要么保持 2% 的通胀目标不变，对经济和市场造成严重破坏，要么提高目标，享受经济的短暂“黄金时代”。
至于实际利率水平，高盛认为2023年各国的经济增长、通胀和财政前景将有显着差异，这将取决于G10集团央行是否坚持或偏离2%的通胀目标。如果实际利率显着降低（即 G10 中央银行在 2023 年第一季度暂停加息），经济将：
实际增长反弹； G10 国家 通胀放缓至 3.5-5.0%；财政状况改善，衡量一个国家偿还债务能力的指标——公共债务与 GDP 的比率——下降；股市反弹，美元走弱；信用利差收窄，资金流向新兴市场资产。
如果实际利率继续上升（G10 央行继续加息，直到核心通胀大幅回落至 2% 的目标水平），经济将参见：
2023 年上半年实际经济增长崩溃；通胀达到但也可能低于 2% 的目标；财政状况随着公共债务与 GDP 比率的上升而恶化；在政策转向之前，风险资产将面临持续挑战。
对比之下可以发现，如果美联储为了抑制通胀而持续提高实际利率，对经济的损害将非常显着。
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2% 的通货膨胀率 = 6.5% 的失业率？
事实上，高盛并不是第一个喊出“美联储需要下调通胀目标”的声音。
今年9月，白宫经济顾问委员会前主席杰森弗曼在某媒体网站发表的专栏文章中总结了上述观点三位经济学家的一篇论文指出，如果失业率符合 FOMC 6 月份的预测中值，即失业率升至 4.1%，那么到 2025 年底通胀率仍将在 4% 左右； % 目标，2023 年。��2024年平均失业率需要达到6.5%的高水平。
这篇论文被称为“2022年最恐怖的经济学论文”。该报指出，劳动力市场仍然非常紧张，潜在通胀率很高并可能继续上升，而需要数年的高失业率才能控制通胀。
美国目前的失业率为 3.7%。换算成绝对数字，假设美国劳动力适度增加，到 2024 年 6.5% 的失业率将意味着失业工人人数将达到 1080 万，比今天的 600 万激增 80%。
弗曼认为，稳定在 3% 的通胀率可能比稳定在 2% 的通胀率更健康。因此，虽然现在抗击通胀应该是央行的首要任务，但它应该在某个时候重新评估这场斗争的“胜利意义”。
11月4日，TS Lombard首席策略师Steven Blitz也在一份报告中指出，美联储所做的一切对就业的影响意味着其加息周期将面临巨大调整，“我一直认为美联储最终会将通胀目标上调至3%”。鲍威尔无法像沃尔克那样长期保持高失业率和低经济增长。
明年美国通胀率有望大幅下降
高盛经济学家Jan Hatzius等人在周日发布的研究报告中表示，核心PCE通胀将从目前的5.1%逐步下降至明年。 3.5%，到明年12月将下降到2.9%。
高盛的预测主要基于三个原因：
一个是大宗商品供应链短缺 二是开市后房价见顶；第三，劳动力市场的持续再平衡导致工资增长放缓。
首先，高盛认为供应链中断和航运拥堵将在 2022 年显着缓解，汽车和消费品库存将从极度低迷的水平反弹。半导体供应的改善尤为显着，目前汽车微芯片出货量比 2019 年高出 42%——这已经导致二手车价格指数下降 5%，高盛预计到 2023 年该指数将再下降 15%。
此外，高盛认为大宗商品价格下跌和美元走强也将推动核心大宗商品通胀在更广泛范围内走低。
高盛预计核心通胀将下降的第二个原因是，房地产通胀将在明年春季见顶。美国租赁市场需求旺盛引发供给侧反应：100万套公寓在建或许可中，为1974年以来最高水平。高盛认为，租赁房屋空置率由此开始回升，明年可能恢复到疫情前的水平。
第三个原因是工资增长放缓。高盛预计，到 2023 年底，这将减轻服务业通胀的上行压力。劳动力市场的再平衡已经在降低工资增长，尤其是在零售和休闲等就业差距大幅缩小的行业。高盛预计，到 2023 年底，工资同比增幅将下降 1.5% 至 4%，有助于减缓劳动密集型服务行业的通胀。
值得注意的是，通胀回落并不意味着美联储可以高枕无忧。高盛认为明年核心服务通胀只会温和下降，并将在 12 月之前保持在 4.4% 的高位。这反映出今年晚些时候住房通胀放缓但仍在上升，以及医疗保健通胀全面上升，医疗保险成本可能出现至少 15 年来的最大涨幅。
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