食品供应链行业的资本化进程正在加速。
3年间，已有30多家食品供应链企业完成或即将完成上市。
今年以来，茶饮行业的供应商纷纷抢在大客户之前启动上市计划。恒信人寿、天业股份、鲜饮、德信食品等供应链企业相继递交了招股书。
上市公司中，如宝利食品、宜客食品、春雪食品、前卫中央厨房、祖铭股份等，PE倍数也达到了50倍-60。
安信证券认为，随着餐饮行业规模的扩大，标准化和降本增效的需求不断增强，餐饮供应链应运而生。时代需要，供需共振促进其繁荣发展。行业红利期有望持续较长时间，各细分赛道均有较大发展空间。
在一级市场，过去食品供应链行业是消费和餐饮领域的产业资本和创投关注的焦点，但现在，越来越多的外部投资者也开始关注这一领域。
过去，风险投资倾向于寻找具有“成长想象力”的项目，经过一轮挤压泡沫，行业也在回归理性，寻求确定性的轨道。
与C端项目相比，供应链项目虽然缺乏“想象力”，但面临的行业竞争较少，收入稳定，投资风险较高。对于规避风险的投资者来说，这是一个不错的选择。
然而，信息壁垒下的供应链投资却隐藏着诸多“陷阱”。
有机会吗？
食品供应链企业值得风险投资吗？
如果是在 7 年前，这个问题的答案可能是“否”。
某餐饮投资机构创始人观察，2015年之前，其机构服务的3000多家供应链企业，大部分都是粗制滥造的作坊式企业以同样的方式。他们的规模有限，很多都是本地的小型加工厂，针对的是小连锁的B端客户。
当时企业很难吸引到食品技术人才，导致技术和设备升级非常缓慢，因此很难获得更高的收入。没有资本青睐的成长。
拐点出现在2016年后。
宏章投资创始合伙人翁一诺，告诉全天候科技，“六年前，我们在消费行业看到了一个不同于以往的趋势，流量和媒体越来越碎片化（C端项目的营销成本越来越高） ，和一些TO B企业聚集在一起，诞生了一批隐形冠军企业。”
从行业发展来看，
根据弗若斯特沙利文报告，我国连锁餐饮市场规模从2016年的约4021亿元增至2020年约5929亿元，CAGR（复合年均增长率）10.2%，2020年餐饮连锁率约15%。据我了解ituan数据，到2021年，中国餐饮市场连锁率提升至18%。
随着餐饮连锁率的提升，食品供应链行业也呈现集中化、规模化发展。上述投资者注意到，自2018年以来，食品供应链行业的复合增长率一直保持在每年30%左右的复合增长率。
作为结果，一批顶尖的公司出来了。人才随之而来，技术装备逐渐成熟……一些优秀的食品供应链企业逐渐摆脱了靠硬资产赚钱的束缚。业内人士表示，此类企业的毛利有望提升至30-40%，净利率也有望达到20-30%，逐步具备资本化价值。
近三年，已有30多家相关供应链企业完成或即将完成上市。食品供应链企业已经成为食品领域非常重要的一环。
2022年12月1日收盘价图片来源：wind
食品供应链企业要想获得行业领先地位，核心是扩大产能，这需要充足的资金。
过去，企业的开发建设主要依靠自身资金的积累。但在行业提速后，过去靠时间积累资金的方式显然不适合现在的情况。越来越多的食品供应链企业对风险投资的进入持开放态度。这也为外部投资者进入打开了大门。
2020年至2021年上半年的餐饮投资热情也在一定程度上传导至食品供应链行业，一些优质的龙头企业备受关注。
相比之下，植根于餐饮消费的行业投资者对投资食品供应链行业更有信心。
以番茄资本为例。成立之初投资复合调味品供应商威远宏芳，并连续三轮投资；投资了赛尚乳业、王家都等食品供应链企业。
鸿章资本在五六年前就开始系统研究供应链制造，并投资了为汉堡王和麦当劳制作牛肉饼的牛肉供应商宾西牛业，还投资了中国最大的高端水产鱼米供应商吉祥云吞和鼎味泰。
在餐饮基金的投资组合中，餐饮品牌+食品供应链的投资组合，在兼顾收益“安全”的同时，成长性”。目前LP更追求投资回报的确定性，这样的组合也会让GP在向LP募资时更有说服力。
可以预见，未来食品供应链行业的投融资事件数量将不断增加。
不同的估值逻辑
关于风险投资方面，“确定性”和“想象力”是两个难以平衡的属性。
以前受网络刺激、新消费投资，以及美元基金投资惯性的影响，不少投资机构倾向于寻找“有想象力”的项目。
风向来到餐饮行业，资本也倾向于投资能够快速成长的TO C餐饮连锁品牌。其中，上链率最高，制作工艺相对简单，标准化程度高的新型茶、意面、咖啡特别受到资本青睐。
明星项目的估值也有所上升，不同于以往根据企业PE（市盈率）估值。对于很多明星项目，创投机构愿意用PS（Price-to-sales ratio）给出较高的估值作为参考，但同时也透支了公司未来的增长潜力。
过去一年，二级市场多家消费和餐饮上市公司市值缩水，一二级市场估值倒挂市场变得严肃起来。该品牌似乎也在挤压泡沫。
以乐乐茶为例，去年就有传闻乐乐茶被喜茶和元气森林收购。 40亿元。
近期，奈雪的茶拟斥资5.25亿元收购乐乐茶43.64%的股权，这意味着乐乐茶的估值仅约12亿元，大幅下降。
图片来源：网络
泡沫破灭之下，当下无论是LP还是GP，都在逐渐回归理性，追求更加确定的投资回报。供应链项目也进入了资本的视野。
投资者看供应链企业，优劣势非常明显。
短板方面，供应链企业难以呈现指数级增长。其增长受限于硬资产的投入和产能的限制。一个产能只有5000万的供应链企业很难接下数亿的订单。而且，工厂建设周期长，这也意味着扩大产能并非一日之功。
在优势方面，食品供应链企业一旦与客户建立合作关系，其收入和业务在一定时期内相对稳定。当企业发展壮大时，现有的产能也会成为企业的壁垒，使其拥有更高的门槛，面临更少的竞争。
供应链企业的这一特点，也使其与C端项目的估值逻辑截然不同。
供应链企业的估值，不能用更高的PS来衡量，更多的是参考净资产、净利润，以及对价格的背书- 市盈率（PE）来计算。
上述餐饮投资机构创始人告诉全天候科技，在A股市场，餐饮供应链企业的PE倍数比较确定，IPO市盈率一般不超过23倍。不过上市后，得益于公司的业绩，也能获得不错的PE倍数，如宝利食品、宜客食品、春雪食品、千味中央厨房、祖铭股份等，PE倍数也达到了50 - 60.
这也使得一级市场对供应链项目进行定价时，投资者给出的估值更合理，估值反转的可能性更小。
在退出方面，供应链企业也具有一定的优势。
“食品供应链公司IPO比较有把握，如果成长性好，其实在A股很抢手。”上述投资人士表示。
创投机构即使不上市，也可以靠并购、股权转让实现退出。而且供应链企业的厂房和设备都是固定资产，避免了自身价值贬值过多，让投资者血本无归。
对于规避风险的投资机构来说，这也是一门好生意。
陷阱和机遇
但食物供应链不同于C端项目，这是一个隐藏在水下的行业，存在一定的信息壁垒。
对于产业投资者来说，这种信息壁垒也是一种优势。
一位投资人表示，挖掘供应链项目的方式之一是通过了解前端项目，发现其背后的供应链企业，从而建立一条链接。另一种方式是建立赋能供应链的服务平台，通过深度合作了解企业，最终实现股权合作。
但对于外部投资者而言，信息壁垒的存在会误导其投资判断，步入陷阱。
事实上，很多食品供应链企业虽然收入大，有一定利润，但投资价值并不高。
第一类是技术含量不高的代工工厂。虽然其收入高，但利润低，主动性低。竞争对手替代。
第二种是买卖的贸易公司。在缺乏技术含量的同时，还需要大量垫付资金，出现坏账的可能性很大。但附加值不多。
第三类是低层次农产品加工企业，如面粉加工厂、肉类联合工厂等，资源型，投资价值其实很低。降低。
此外，还有一些公司资金周转率低，投资高，但ROE（净资产收益率）低。没有想象空间，对投资者来说毫无意义。
在商业模式上，供应链企业服务于B端客户，这也意味着他们会受到大客户订单的影响。一旦大客户流失，将对企业造成较大影响。以“水果连锁概念股”歌尔声学为例。自被披露被海外大客户断供后，歌尔声学总市值蒸发了175亿元。
歌尔股份近一年股价表现来源：网络截图
在食品行业，很多连锁品牌发展到一定规模后，就会开始打造自己的供应链，这也会影响到供应链企业的业绩。比如蜜雪冰城就打造了自己的达卡国际。海底捞旗下有益海和蜀海两家供应链公司。元气森林早期也是采用贴牌的方式。去年斥资55亿元自建工厂。
对于供应链企业来说，服务众多的小客户也可以获得不错的市场份额，这就需要考验企业为客户定制服务的能力。
目前很多食品供应链企业已经具备了良好的定制化服务能力。
在新酒赛道的创业热潮中，一家名为“复必行”的新酒供应链服务商脱颖而出，如醉鹅娘、七光年、三只松鼠、喜小雀、猿猴等十个100+品牌均与其有OEM合作。
在那一轮新酒投资热潮中，福必兴完成了4轮融资，比大多数客户更受投资机构欢迎。不过，当新型酒类的热度消退后，复必兴的融资动能也停留在了去年8月。
在判断供应链企业时，投资机构不仅要看企业自身的发展，更需要判断供应链之间的业务关系公司与下游客户，是否具有不可替代性，判断供应链企业的成长性是否也会随着下游产业的变化而变化。
这需要投资机构对行业有更深入的了解和研究。
另外，对于企业来说，由于IPO市值的确定性强，外部资金的进入如果不能为其带来更多的溢价，企业也会选择投资者——更愿意接受能够赋能的产业资本的进入。
这些都让产业投资者在供应链投资上更具优势。
相比之下，无论是投资周期还是资金量，供给型投资也限制了早期机构的进入。
近三年来，越来越多的食品供应链企业接近资本。随着餐饮上链率的不断提升，更多的供应链龙头将涌现，各品类或将诞生明星企业。
但对于投资者来说，押注成功并不容易。
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