5月19日，在第11届富国论坛上，广发证券董事总经理、首席经济学家郭磊，兴业证券首席经济学家王涵，经济金融研究所副所长，民生证券财务部助理牟以玲研究院院长、首席策略分析师，华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张宇，天风证券研究所所长助理、首席策略分析师刘晨鸣，畅谈宏观与策略.
两位策略分析师均强调，股市不应悲观，在资产配置的中期维度上更倾向于存量资产；不要成为最后的悲观主义者。
郭磊：经济有内生动力，市场有动力猜测政策底线
广发证券董事总经理、首席经济学家郭磊表示，国内经济存在内生复苏动能。
2023年，复苏将出现“起伏对称”的现象。 1、2月高于预期，3、4月低于预期，对应前期工业旺季和疫情后工业淡季。
“涨跌对称”完成后，5月内有环比企稳的可能，但肯定仍需政策力度。
经济增长有两个亮点：一是通缩周期PPI触底反弹。从历史来看，几乎每一轮行情都低估了PPI触底反弹的自然力量。例如，2016年，市场低估了PPI触底反弹后名义GDP复苏的弹性，股票和债券均被低估。 PPI触底反弹后，中下游行业量价或有一定改善。
二是政策结构上可能会有一些调整。最近的高层会议强调，我们的传统产业不能简单地退为低端产业，要三产融合发展。这个语气很挑剔，但目前还没有相应的政策落地，很有可能成为一个可以跟进的亮点。
郭磊总结说，稳定总需求是中国经济最关键的方面。因为2023年整个经济的中枢比较低，市场打破了底线的传统推理，市场一直在通过政策行动猜测政策底线在哪里。当政策显示出稳定总需求的明确信号时，就该更加乐观了。
汪涵：生产恢复快于需求，未来可期亮点可能是消费和结构性政策
兴业证券首席经济学家、经济金融研究所副所长王涵认为，中国人民非常勤劳，生产恢复快于需求。酒店、机票、公交车票难买，但需求恢复相对缓慢，短期供需失衡。
未来的亮点可能是消费场景恢复带来的需求改善和重塑现代化体系的结构性政策。
风险点在于电子产品价格下跌，可能使产业链面临优胜劣汰。产业将从蓝海走向红海，就业将面临一定压力。
张宇：我们正在经历“熊熊式创新”
华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张宇谈及4月份经济数据的扰动，归功于有节奏的财政力度。
她进一步表示，当前经济的亮点是：消费中的低端消费，投资中的一二线房地产投资，制造业投资的根本性改革；对经济的拖累在于广泛存在的三四线房地产数据尚未企稳。
就出口而言，是风险与机遇的交锋。
总体来看，经济整体弱势复苏势头良好，但也存在结构性挑战，经济仍处于弱势复苏的大情景区间。
她说，熊彼特式的创新是对当下中国政治经济最好的描述；通俗地说，可以理解为摒弃幻想，拥抱高品质。
不要成为最后的悲观主义者/ p>
天风证券研究所所长助理、首席策略师刘晨鸣分析，个股从债券性价比的角度看好个股，从行业趋势的角度寻找β。
利率从2023年开始逐步下行，反映出市场整体风险偏好偏低。目前股债市盈率已经回到-1.5倍标准差附近，接近2022年10月末的极度悲观位置。
此外，历史上熊市逻辑，容易追高股息，但往往高股息在熊市逻辑下只会跌得比较少，但2023年高股息会上涨。因此，股市不要悲观，中线偏爱股票资产-资产配置的长期维度。
细分结构方面：
一方面，在经济疲软、低利率环境下，高分红有估值上升空间。机会更容易理解，但相对困难 另一方面，继续寻找高繁荣、高增长和产业趋势更有效。��。
在方向上，未来1-2年，我们看好基本面β下TMT和科创板的投资机会。全球半导体销售额每月同比增长-20%。从历史上看，已经堪比2008年金融危机和2000年互联网泡沫破灭后的那段时间，离底部不远了。市场更担心海外消费的影响。可以观察到，美国的过剩储蓄有望在9-10月被消耗掉，行业面临的负贝塔很快就会被清除。叠加创新机遇，TMT仍可期。
在其他方向，没有主要的基本面 beta 市场。消费、医药、新能源更多是自下而上的机会。个股的选择主要看供给端格局，重点关注渗透率低的领域。比如充电桩、储能等。
民生证券研究所所长助理、首席策略师牟以岭也建议不要做最后的悲观主义者。
他有三点观察：
一是：市场过于悲观；
当前汇率、国债收益率、大宗商品，不包括AI和中国特估计A股已经回到起点，市场目前有点悲观。
二是：2023年的复苏结构有些不同；
从上市公司的盈利能力来看，经济是弱复苏，投资者乐见复苏消费等行业复苏并不强劲，但与上市公司相关性较低的限额以下消费复苏较为强劲。
此外，A股上市公司出口更多与英国、美国和欧洲相关，2023年东盟等地区出口较为强劲，因此对A股的提振- 股票收益将疲软。
三是：关注分红股；
长期稳定的盈利就是分红，分红不完全是高分红资产。恰好经济底部已经测试，能够稳定盈利的资产越来越多，股息投资的关注度应该提高。
现在不是对股市悲观的时候，而是开始寻找底部已经确认、结构有所改善的行业。
中专估价或主线
在TMT和中特估的选择上，牟一玲也表示TMT会继续轮动但主线相对选择特估。
其实专项考核的内在逻辑是资源+红利+……
从目前来看，老工业赛道增速整体放缓，而中国经济正处于上升周期尚未启动，以AI为代表的产业方兴未艾，但应用的产业化还需要时间。全球“滞胀”也可能制约产业周期的发展。
比如2008年有iphone3，2009/10年iphone4却爆发，主要是3G网络还没有建成。 3G网络建设是2008年的金融危机，在国家要对冲经济下行的时候，新基建的建设获得了契机。这其实涉及到一个概念，创新型工业化的腾飞可能需要危机导致要素成本下降，为新兴产业的结构调整提供空间。
当经济周期和产业周期处于“瘦黄”状态时，一些行业收益稳定，韧性很强。它们实际上是股息资产。
上游资源和一些垄断行业，就是大家所说的“中国特估值”资产。它们具有股息的弹性。一些资源品上市公司还具有抗通胀的特点。其中大部分是国有企业和央企。
当然，中国特评的概念比较容易形成共识，是增量资本进入的比较容易理解的渠道。
此外，他还表示，也看好新能源和部分核心资产的阶段性企稳。
机构重仓的下行是阶梯式的，不是单边的。比如2021年9月，“毛指数”跌得血淋淋的，跌到2021年3月的位置，就跌不下来了。在情况进一步恶化之前，可能不会采取行动。
现在“宁组合”的表现也差不多。比如最近已经到了2022年4月的低点，但是现在我们看到5月份的行业数据整体是稳定的，所以我们看好两周前的反弹。
就顺周期核心资产而言，几乎都回落到2022年11月开始复苏时，但目前基本面并不比那时差，应该阶段性企稳。
但需要考虑的是，在过去的债务周期扩张模式难以为继的情况下，未来经济动能可能发生切换，越接近中低收入群体的需求，越接近就是对“一带一路”沿线国家的出口需求，复苏可能更为强劲。
郭磊证券从业证号：S0260516070002
汪涵证券从业证号：S0190512020001
张宇证券从业证号：S0360518090001
< p >牟以玲证券从业证号：S0100521120002刘晨鸣证券从业证号：S1110516090006
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