上市23年后，山东航空股份有限公司（*ST山航B，200152.SZ）迎来退市尾声。
6月8日，山航公告称，深交所决定终止其股票上市。目前，*ST山航B的股价固定为2023年4月28日收盘价2.94港元/股，总市值11.76亿港元。截至今年3月底，该股股东总数为9777户。
在社交平台上，以“山东航空”为关键词搜索，基本上所有网友都在夸赞这家山东本土航空公司，“山东航空快”、“山东航空果然名不虚传”、“好处是你从不迟到，总是早到。”
虽然退市已成定局，但山航并未停止运营。 2022年，山航股东之一的国航已宣布向山航伸出援手，并于今年3月正式取得其实际控制权。
用户的好评与山航在资本市场的困境形成鲜明对比。早在2000年，山航就在B股市场上市。这家在世纪之交名列前茅的航空公司，由于融资能力受阻等因素，逐渐失去了在重资产航空业的优势。
23年发生了什么？山东航空的下一步是什么？
据山东航空6月8日公告，由于负网资产连续两年年末，深交所决定终止其股票*ST山航B上市。自6月15日起，山航股份进入退市整理期，最后交易日为7月7日。
目前，*ST山航B股价固定在2023年4月28日收盘价2.94港元/股，历史最高价为2023年4月28日31.2港元/股。 2015年6月3日，当时总市值约124亿港元，如今已下跌90%。
然而，早在2022年，山航股东之一的国航就已经向其伸出了援手。
去年5月，国航（601111.SH）宣布拟收购山航集团，继而收购山航。 2022年12月，双方签署《股权转让协议》后，国航对山航集团的持股比例由49.41%增至51.7178%，山航集团也获得百亿注资（国航出资66亿，另一股东山东高速出资34亿元）。
2023年3月，国航公告称取得山航集团控制权，直接持有山航22.8%的股份，并通过山航集团间接持有山航42%的股份。山航集团、山航及其合并范围内的子公司成为国航合并报表范围内的公司。
今年5月，国航董事长马崇贤在业绩会上提到山航，称国航收购山航主要是为了纾困。解决高负债率的途径，一是改善山航经营，增强自身造血能力；其次，获得股东的支持和其他投资者的配合。
值得注意的是，马崇贤曾于2010年至2016年担任山航集团董事长，而这期间的2011年也是山航盈利能力最强的一年。
上市23年，山航是如何退市的？
融资渠道受阻
2000年9月，山航成为国内第三家上市航空公司.
作为地方航空公司，山航在国内民航市场化之初，曾在效率方面名列前茅。据民航资源网资料显示，1998年和1990年，山航利润在全国航企中排名第四和第三，上市当年利润位列前三。
不过，当时山航定位为支线航空公司，正好避开了当时航空公司之间激烈的票价战，成为当时为数不多的盈利航空公司之一。
乘着这一优势，山航不断前行，不断引进波音737系列飞机扩充运力。实现代码共享、航材共享等。
2011年，山航盈利能力攀升至顶峰，实现净利润7.71亿元，毛利率24.86%。不过，也是在今年6月，京沪高铁正式开通。
数据来源Wind，时代财经制图
数据来源Wind、时代财经制图
当时，山航有四家热门航线，青岛=北京，济南=虹桥，济南=北京，青岛=南京=昆明，都位于京鲁沪之间。由于高铁对短途和支线航空运输具有较强的替代作用，京沪高铁的开通也直接影响了山航的航空运输收入。
不过，山航虽然定位为支线航空公司，但并不甘心安于现状。多年来，它一直希望能够跨越成为国家航空公司和世界上有影响力的航空公司。此后，山航也多次扩充运力，引进飞机。
航空业是重资产行业，飞机引进成本较高，这也考验着航空公司的融资能力。
这也恰好是山航的软肋。在资本市场上，山航所在的B股已经失去了融资能力，山航长期以来一直无法获得有效的融资渠道。次年（2012年）盈利破纪录时，山航宣布停牌，以解决问题，盘活上市公司融资平台。
但一年后，即2013年10月，山航宣布终止该计划。 “因现股东未能就相关事项达成全面协议，实施条件不成熟，经慎重考虑，决定终止筹划本次重大事项。”
山航时任董事长张兴福在当年的临时股东大会上表示，此次拟定的重大事项涉及诸多政策和法律问题，市场上没有先例，具有借鉴意义。难以把握所涉及的利益平衡。它不仅涉及B股的遗产问题，还涉及大小股东、投资者利益等其他问题。
时代财经查询中债信息网发现，23年来，山航仅发行过4只债券，分别为12只山航MTN1、20只山航SCP001、20只山航SCP002和20只山东航空航为MTN001，募资总额仅为25亿元。加上上市之初募集的2.3亿元，融资总额近27亿元。
与之形成鲜明对比的是，国有三大航空公司的融资渠道明显更加顺畅。例如，2021年，南航前5个月共发行债券28只，发行总额345亿元。当年10月，还计划在A股募集不超过45亿元。
在缺乏外部融资的情况下，山航若想扩大机队规模，只能减少引进前期资金量巨大的自购，以及多选择引入经营租赁。
更糟糕的是，2021年新租赁准则实施后，所有租赁都需要摆在桌面上。资产负债规模增加。
2021年6月，山航在接受投资者调查时表示，执行新准则后，对资产负债表的影响将是确认使用权资产和租赁负债，以及资产负债率将相应增加。
在国内航空业重创的三年疫情之下，山航在2021年和2022年连续两年资不抵债，退市，也是无奈之举。
不过，在国航的全面掌控下，山航如今有了一个值得期待的新方向。现任国航董事长马崇贤曾带领山航“飞速发展”了六年。在这位元老的带领下，山航能否迅速止血改善经营，正成为下一步市场关注的焦点。
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