强美元的逻辑陶冬作者：陶冬评论评论：47点击率点击率：15194发表时间: 2014-09-30 19:59:29
全球经济，美国一枝独秀。无论从增长还是就业角度看，美国经济的复苏进展远快过欧日经济；无论从股市还是从房价看，资金对美元资产的信心远强过欧日市场。甚至与中国经济相比，美国在去杠杆上走得较扎实，似乎经济不确定性更小和金融稳定性更高。
次贷危机至今已有六年，危机的发源地美国居然率先脱困。尽管底层收入阶层和低端房市仍面临不少问题，美国放手让房地产和劳工市场一跌，跌出了市场均衡价格，跌出了一片复苏的空间。与此形成鲜明对照的是欧州和日本，在结构改革上犹犹豫豫，在市场调整上遮遮掩掩，仅仅试图通过货币政策来摆脱结构性困局，欧洲央行的“whatever it takes”和日本的安倍经济学虽曾带来一时的金融资产复苏，但是经济复苏如梦幻泡影，无法持续。
笔者不能不赞叹美国在汇率政策上出神入化的玩法。危机前美国利用强势美元，将大量结构性产品卖给世界其他国家。危机爆发后，美元迅速贬值，各国保险公司和银行在恐慌中以跳楼价抛出美元资产。美元暴贬带来欧元大幅攀升，触发欧债危机。同时弱美元令美国出口增强进口减弱，贸易逆差大为改善。数年后美元走强，美国房地产复苏，海外资金重回美国，带起美元资产升值，吸引更多资金流入美元区。而且，强美元使得能源进口更便宜，延缓了通胀的抬头，让联储的QE退出做得从容不迫。
美元连升了11周，迎来布雷顿森林协议破灭以来最长的持续升值期之一，而笔者看来这只是美元走强长周期的开始（当然中间会有反复）。
美元升值的第一个逻辑，是联储率先开始加息，而欧洲、中国、日本的央行纷纷需要重回QE，尽管三国央行QE力度与方式不同以往，但是货币政策所显现的不对称性，势必推高美元走势。
其次，欧洲、日本的领先指标显示两地经济均有再陷衰退的风险，中国经济的内在动力也明显不足。从全球增长与需求再分配的角度看，允许其他货币稍微贬值来刺激出口，远比听任危机再燃的成本要低。
再者，页岩气革命带来美国能源供需格局大变，贸易逆差显著减少。而且能源成本出现了结构性改善，令制造业重回美国，美元进入长期升浪底气更足。
美国为什么此时此刻不反对升值？美国是消费大国，出口并非增长主力（危机时期另当别论）。强美元增强消费者的购买力，汽油价格走低尤其对低收入阶层有利。海外资金流入刺激美国资产价格，对于消费信心和银行账面的帮助更有利于现时的美国经济。而且强美元抑制进口价格，在联储逐步进入退出货币宽松政策的关键期，少一分通胀，少一份政策风险。
美元迅速升值，可能进一步抽走世界其他地方的资金。美国在汇率政策上出神入化的玩法，或许没有结束。
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