澳洲“十项全能”基金经理曲扬：7只基金4种风格，全

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他管理了多只基金，风格迥异。

他管理的一只基金在2016年和2018年基本空仓，这一择时的“神操作”让人惊讶。

他勤奋异常，覆盖面广，擅长通过大规模调仓捕捉行业轮动的机会。

他就是前海开源的“流量担当”——曲扬。

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风云榜之人物介绍

曲扬，清华大学计算机科学与技术系博士，已经有12年的从业经验了。

2008年至2014年任职于南方基金公司，随后进入前海开源基金公司，

现任前海开源基金管理有限公司员工持股委员会主席、董事总经理、联席投资总监、国际业务部负责人、投资部行政负责人。

和其他基金经理不同的地方在于，曲扬拥有丰富的港股投资经验。

他曾被派驻南方基金香港子公司，有9年的港股投资经验，5年的A股投资经验。

他曾获英华奖五年期股票投资最佳基金经理。

他采用的是自下而上为主、自上而下为辅的投资方法，专注于挖掘一些朝阳行业里的优质成长企业。

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风云战绩

曲扬管理过的基金非常多，目前，合并A/C类，他同时管理了7只基金，累计规模超过了200亿元。

其中，既有投资港股的也有投资A股的，

既有均衡基金也有行业主题基金，

行业里，既有医疗也有科技。

这7只基金全部为灵活配置混合型基金，大致可以分为四类：

（1）仅投资于A股的基金

（2）A股为主、港股为辅的基金

（3）港股为主的基金

（4）行业主题基金

1月6日，曲扬还将发一只新基——前海开源优质企业6个月持有期混合型基金（C:010718）。

1、前海开源国家比较优势混合(001102)

作为曲扬管理时间最长的一只基金，也是他的代表基金，前海开源国家比较优势混合在懒猫的基金池里属于前锋。

自2015年5月8日成立以来，总回报286.10%，年化回报26.97%，在同类基金中排名1/348。

作为灵活混合型基金，前海开源国家比较优势始终保持着较高仓位。

除了18年二季度，其他时间段股票持仓均超过了80%。

近3年的重仓股如下：

这只基金的重仓股每个季度变化还是很大的。这也体现了曲扬的投资风格：善于捕捉市场风口，把握结构行情。确实，前海开源国家比较优势混合的换手率很高。

2019年，主动偏股基金平均换手率2.97倍。

而这只基金的换手率达到了五倍多。曲扬持仓的集中度非常高，2020年三季度，前十持仓占比合计超过了72%。

在回撤上，曲扬控制的并不是很好。2018年，这只基金的收益为-28.38%，跑输了沪深300。

2、前海开源中国稀缺资产混合（001679）

这是一只神奇的基金。和国家比较优势混合一样，这只也是投资于A股的基金。比起上一只，规模更小，A/C类合并也只有不到27亿元的规模。从2015年9月10日成立以来，总回报212%，年化收益23.87%。

这只基金2020年度的涨幅超过118%，比国家比较优势混合涨的更多。

看起来很厉害对吧，但是16、17年持有这只基金的人，可能当时吃不好睡不香。

2016-2018年度，连续三年负增长，和其他混合型基金“格格不入”。

尤其是2017年度，在沪深300涨了21.78%的情况下，它居然还跌了。

转眼18年又跑赢了市场上大部分的人？？有意思。

仔细看它的走势图，颇有一种复仇者归来的感觉。

16年，全年几乎趴着没动，排名412/717。17年，市场涨，它跌，排名1230/1239。

18年，又趴住不动，排名开始上升，448/1532。19年、20年开始一路直追，名列前茅。

到底是什么操作，让它成为这么“神奇”的基金？

懒猫看了一下这只基金历史重仓股，16年前三个季度仓位极轻，而且行业配置散乱。

感觉曲扬那段时间也在纠结，不知道该买什么。

四季度可能他确认了市场，突然提高仓位。

看看前十大重仓股，选了不少好股票啊。

茅台和平安，2017年翻了倍，上汽和工行也都涨了50%。

17年这只应该表现很好对吧。

但是！2017年开始，这只基金的重仓股：全是军工。

而且一直持续到2018年三季度。这就导致他错过了2017年的大行情，毕竟在那一年，军工板块在全市场表现倒数……

 不过2018年一季度，军工倒是帮助它得到了宝贵的超额收益。

到了二、三季度，基金基本空仓，四季度升势开始确认，仓位直升到80%以上。

而且重仓的全部是有色金属和非银金融的板块的龙头企业。

所以2018年的成绩还算可以，抗跌。

 从2019年二季度开始，这只基金的前十大重仓股开始和国家比较优势混合相似。

甚至从2020年三季度数据来看，前十大重仓股和国家比较优势混合一模一样，连占净值比例都差不多。

3、沪港深优势精选混合（001875）、沪港深价值精选混合（001874）和沪港深蓝筹精选混合（001837）

这三只沪港深基金就放在一起看吧。

只有沪港深蓝筹精选一直是曲扬一人管理，其他中途均有其他基金经理一同管理。从回报上看，近三年沪港深优势精选表现更好，2020年收益达到了91.08%。这只基金回撤也控制得更好，2018年回报-10.09%。但是因为这期间都是史程和曲扬一同管理的，20年12月开始由曲扬一人接管了，之后会不会在投资风格上发生变化，还需要再继续观察。

从重仓股来看，这三只基金的重合度还是比较大的，尤其是优势精选和价值精选，前十大重仓股相同，占比不同。

三只沪港深基金的第一大重仓股都是腾讯控股。

除此之外，贵州茅台、碧桂园服务、金山软件、长春高新、澳博控股、思摩尔国际是共同持仓。

沪港深蓝筹还持仓了澳博控股、美团-W等。

03

投资理念

1、自下而上和自上而下结合

曲扬采取了自下而上为主、自上而下为辅的投资方法。

他认为，如果只看重自下而上，忽略宏观因素，即使长期看或许会有不错的回报，但是也可能两三年就被行业淘汰掉。

自上而下就体现在考虑宏观市场环境。

正如我们前面所提到的，当宏观环境不那么乐观时，他会主动降低仓位。

除了前面提到的中国稀缺资产混合，沪港深优势精选在2017年四季度到2018年2季度也选择了空仓股票，持有债券、现金等防御性资产。

2、好行业、好公司

他坚持在朝阳行业里寻找好公司。“朝阳行业”指的是符合社会发展大方向，能够长期保持较快增长的行业。比如科技、消费、医药、高端制造。“好公司”则需要满足以下3点：

具有良好的商业模式

突出的竞争优势

健康的治理结构

他坚持“不贪小便宜”。买就买好公司，而不是买估值低的。曲扬将复杂的选股问题，总结为四个字——靠山吃海。“靠山”指的是公司护城河够宽、竞争力够强。

“吃海“指的是公司的产品或者服务有比较大的潜在市场空间。他在A股和港股的选股思路上没有什么不同。A股和港股的差异主要是在一些小市值、周期股和传统行业上。在朝阳行业里差异很小。

3、行业分散，持股集中

不知道是不是之前，中国稀缺资产混合那只基金的“一意孤行”让曲扬受了伤。现在他认为，在行业配置方面，要适当分散，投资单一行业比例一般不会超过30%。

但是持股比例会比较集中，因为人的精力是有限的。确实，他管理的7只基金，持仓都很集中。

曲扬现在在深入跟踪研究的核心标的，A股有50只左右，港股30只左右。一切都是为了实现提高组合风险回报率的目标。

如果发现风险收益比更好的标的，或者现在持有的标的风险收益比下降，就会买入与卖出。如果找不到比现金更好的标的，那就会选择卖出股票持有现金，当然，这是非常极端的情况。

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投资的建议和看法

对于后市的看法，曲扬在今年的采访中指出：

1、中国以外的地方疫情仍在蔓延，对经济有负面影响；国内控制较好，经济恢复较快。人民币资产的吸引力有所提升。短期内仍有较多不确定性，前期估值高的好公司，未来可能会通过震荡来消化估值。

2、估值越高，波动的风险越大。明年估值很难再有整体扩张，但市场仍然会存在一些结构性机会。继续看好受宏观因素影响小，有内生增长潜力的朝阳行业龙头公司。

3、未来几年在行业配置上还是看好消费、医药、科技、高端制造。未来5-15年，政策会继续支持创新，降低对西方的依赖，资源向朝阳行业集中，行业轮动的机会可能会减少。

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总结

曲扬曾说，当基金经理和做中医有相似之处，经验都是要历经岁月的洗礼而沉淀出来的。

为大家总结一下他的投资理念：

一、自上而下和自下而上缺一不可。

二、坚持在朝阳行业里寻找好公司。

三、行业需要分散，持股可以集中。

曲扬的基金，风格各异，如果你认可他的投资方法，不妨对他多加关注。

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