这个行业里最牛的量化私募产品，以后会越来越稀缺。
资事堂获悉，业内一线的量化私募机构正在逐步推行“顶级策略”的“私有化”，即未来最有效、盈利最高的策略将主要应用于自营盘，而外部受托的资产规模可能逐步萎缩，或者主要应用次一级、二线的投资策略。
这个案例在海外已有样板，美国量化对冲基金的头牌文艺复兴基金，全球最大的指数公司之一贝莱德，都有部分顶级的策略对外封闭，而只针对少数核心客户，甚至是只向内部员工开放申购。
01
私募盈利模式“求变”
目前，国内主流的量化对冲机构主要归类于证券类私募。
该类私募的收入主要分为两个部分：固定管理费和业绩报酬提成，后者是私募管理人的利润来源。
这是因为，对于私募来说，固定管理费收入经常情况下要“让利”代销渠道。
而业绩报酬则通常半数以上可以归给管理人，因此，绝大部分优秀的私募基金经理，是以持续计提业绩分成为主要营收来源的。
但那些对自己投资能力更自信的一线机构，比如以九坤投资、金锝资产为代表的量化私募，则可能倚重自营资金的投资收益。
这是一条（国内）前人很少走的路，但正成为行业的现实。
02
规模暴增“倒逼”
之所以会出现自营化的倾向，其实源自于国内一线私募机构的实力壮大。
从2019年7月起，中国百亿私募阵营开始出现量化机构的“身影”：金锝资产、明汯投资、幻方量化、九坤投资、灵均投资纷纷扩至百亿管理规模，行业整体受托规模上了一个台阶。
随着产品规模出现“天花板”，知名机构开始宣布冻结规模，停止接纳新资金，以保证量化策略的有效性。
但少人知道的是，部分机构开始增加自营资金的比例。由此，头部量化私募试水“自营+私募”的双盈利模式，成为了私募行业的新趋势。
03
文艺复兴的“前车之功”
华尔街顶尖量化机构文艺复兴，就是一家由大型私募基金逐步转换为自营机构的案例。
创始人詹姆斯·西蒙斯（James Simons）管理的大奖章基金（1988年成立），业绩斐然。1993年基金规模扩至2.7亿美元时，他一度暂停投资者认购。2000年后，他还提高业绩提成比例，由20%提高至36%，之后又增至44%。
2005年底，大奖章基金开始退还外部投资者的资金，并将资金控制在50亿美元，客户均为他个人和旗下员工的资金。
由此，大奖章基金转换为一只内部自营盘产品。
在转型自营盘管理之后，文艺复兴机构的内部团队激励也逐步得到解决。
基金掌门人西蒙斯认为，外部投资者资金过多，管理规模影响投资收益，而变为内部基金后不仅可以减少规模扩张对业绩的影响，还能将每年的投资收益激励直接发给旗下员工。
而且自营盘的激励模式，还可以防止“泄密”。利益高度绑定之后，投资团队的凝聚力也提高了。
04
国内的操作案例
从大奖章基金案例可以看出：一家量化私募布局自营盘，背后考量因素包括策略有效性、团队激励以及核心机密保护。
那么，国内量化私募“自营+私募”模式，如何平衡两类产品线的利益呢？
业内人士透露，以金锝资产为例，这家百亿私募与国内一家头部私人银行长期合作，旗下长线投资客户培育成熟，可以接受10%以内的年化收益。
换言之，一家资管机构内部的自营基金和私募基金，就是买方量化和卖方量化的关系，前者对投资策略的技术性要求更高，比如有高夏普+高收益的特点，因此更高业绩提成的驱动力更强。
此外，扩张自营盘规模背后，也与一家量化机构的资金结构有关。
以九坤投资为例，该机构一直是量化私募“领跑者”，资金包括金融机构委托管理资金、第三方代销、直销客户、企业专户等，资金来源相对多元化。其中，面对外部投资者的市场中性和商品期货CTA策略触及容量上限，需要持有人赎回后才能再开放。
因此，保证一家私募持续盈利和策略迭代，需要自营盘的持续运作，这也是量化私募“去私募化”的内因。
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