导读：高盛上调黄金目标价至2300美元/盎司。其认为投资黄金必须区分贬值和通胀，目前最紧要的风险是货币贬值，而黄金正是对冲货币贬值的最佳工具。
高盛看多黄金上涨前景，上调黄金目标价格至2300美元/盎司。
高盛大宗商品首席策略师Jeffrey Currie认为，最近金价持续飙涨，美元贬值是关键因素，市场对于美元作为全球储备货币的信心正在动摇。
这背后的主要原因是市场担心随着经济恢复正常，各国政策制定者可能将容许更高的通胀以削减疫情期间积累的高额债务。
高盛认为，对于黄金投资必须区分贬值和通胀：当下货币的贬值和债务的累积可能引发未来的通胀，但目前最紧要的风险是货币贬值而不是通胀。
随着货币贬值，全球天量的债券投资组合需要寻找对冲贬值的工具（现在就需要采取行动），而黄金正是满足这一需求的最佳工具。
而在需求端，新兴市场以及欧美国家高净值客户对于实物金的需求也将为金价提供支撑。
01
美元贬值是关键因素
高盛大宗商品首席策略师Jeffrey Currie指出，最近金价持续飙涨，涨幅远超真实利率攀升的幅度。美元贬值是关键因素，这背后核心驱动因素在于市场对于美元作为全球储备货币的信心开始动摇。
Currie认为，对美元信心动摇主要基于对未来通胀上升的担忧：在地缘政治局势紧张、美国国内政治和社会局势不稳定以及第二波新冠疫情席卷全美的大背景下，市场担心美联储未来可能会容忍更高的通胀。考虑到美国政府创纪录的债务水平，这种担忧并非没有道理。
Currie提醒投资者，实际利率相对于美联储控制的名义利率的持续下降，已导致通胀盈亏平衡点（inflation breakevens）持续上升。而市场现在本应该担心通缩风险（随着疫情封锁持续，美国劳动力市场再次陷入停滞）。
Currie指出，政策制定者对于通缩的担忧越大，其最终积累的债务就越大，未来的通胀风险也就越高：
新冠疫情大流行造成的通货紧缩冲击促使各国政府扩大资产负债表以支持当前的需求。
持续的资产负债表扩张及货币扩张引发市场更大的担忧。
在未来经济恢复正常后，各国政策制定者可能会选择推高通胀来削减疫情期间积累的高额债务。
02
目前最大的风险是货币贬值
尽管上述这些风险具有长期性，但Currie指出，目前资产经理对于通胀持续、无法预料到的变化确实感到担忧，这种变化可能导致当前预期实际回报与现实中真实回报之间存在巨大差异，这种担忧正体现在投资者对美元的信心上。
Currie强调，在对冲角度，资产管理公司关心的关键点是通胀水平，而不是通胀变化。
从价格水平上看，当前的大宗商品和股票等通胀对冲工具的价格可能远低于未来可能出现通胀时的价格。在讨论黄金和大宗商品投资需求的驱动因素时，重要的是要区分贬值和通胀。
现在的关键点在于，尽管目前的通胀风险依然较低，但当前货币贬值和债务积累可能为未来持续通胀埋下风险。虽然货币贬值在很多情况下会导致通货膨胀，但过去十年的情况并不总是如此（参考2008年金融危机后的状况）。
Currie强调，正如许多投资者所误解的那样，黄金是对冲贬值的最佳工具，但并不是对抗通胀的最佳对冲工具：在全球任何地方，黄金与CPI并不具有显著的关联性。而原油及其他驱动CPI上涨的大宗商品才是对冲通胀的好工具。随着通胀风险的上升，石油和股票对冲通胀上升的效果要好于黄金。
Currie指出，目前最大的风险来自法定货币的贬值（同时种下未来通胀风险的种子），而黄金则是对冲贬值风险的最佳工具。
考虑到过去10年建立起来的需要对冲通胀风险的债券投资组合的规模，未来对大宗商品的对冲投资需求规模可能非常庞大，这就凸显出今天采取行动的必要性（基金经理必须现在就采取行动）。
需要注意的是，即便金价攀升至1万美元/盎司的天价，全球黄金的总价值也就仅为50万亿美元左右，这比全球所需对冲金融资产的规模低了一个数量级（270万亿美元）。
Currie认为，美元贬值的另一结果是欧美国家对于黄金ETF投资需求日益高涨。其认为这种趋势还会持续一段时间，这主要由于投资黄金的比例会随着投资通胀保护资产比例的增加而增加。
现在的状况与金融危机后发生的情况类似：在2008年全球金融危机之后，市场对于通胀的担忧直到2011年底才见顶，当时通胀反弹失去动力，导致黄金牛市停止。
Currie称，市场对于通胀的担忧将在经济复苏的很长一段时间内继续上升，这将维持对冲资金流入黄金ETF。随着美元结构性走软，黄金正被基金经理用作对冲美元贬值工具。
03
实物需求也在推高金价
Currie认为，除了对冲资金外，市场对于实物黄金的需求也在推高金价。
除了已知黄金ETF的资金流动外，黄金投资的很大一部分，特别是海外高净值客户购买金条的行动实际上并不容易被市场察觉。
高净值客户的黄金仓库大多位于瑞士。通过观察瑞士黄金的净进口数据，可以发现瑞士黄金储备一直在以创纪录的速度增长。Currie认为目前过高的股票估值、较低的实际利率以及经济和政治的高度不确定性都在促使高净值用户维持金条购买行动。
Currie同时提醒投资者，在经历前期大幅萎靡后，新兴市场的黄金需求未来可能大幅反弹。其认为前期新兴市场（印度）对于黄金需求的疲弱很大程度上是由于货币贬值导致金价过高，使得消费者无法负担。
随着新兴市场货币反弹，这种情况已经得到改善。
同时更宽松的货币政策、上行的通胀前景正推动新兴市场实际利率下降，这也推高了普通投资者对于黄金的投资需求：在印度，名义利率自2013年以来首次低于通胀率。
综上，Currie认为对于美元贬值的担忧以及新兴市场的强劲需求，正为黄金创造类似2010-2011年大涨那样完美的条件。其上调黄金目标价格从2000美元/盎司至2300美元/盎司。
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