澳洲李迅雷：全球经济出现三大过剩，现在又到了钢

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“当前全球经济三大过剩：商品过剩、货币过剩、资产过剩。”“我认为今后中国经济会步入到一个存量经济主导的时代，我看到了中国的存量经济下的有三大特征，一个是强者恒强。二是此消彼长，第三个特征就是优胜劣汰。”“关于价值投资有六大策略，第一个策略：布局大消费。第二个策略：要看流向。第三个策略：布局高层上的赛道，新兴的行业。第四个策略：跟随政策的导向。第五个策略：要抓大放小。第六个策略：我们也要看到中国的资本市场双向开放的。”“未来来讲的话，还是要布局大消费，那么在过去也已经证明了这一点，周期类的板块在我们的整个 A股市场当中的市值在缩小，大消费类高科技类在增加。”“大家对高端消费这种增长非常看好，在过去几年当中，高端白酒份额在不断的上升，整个白酒的销量是在下降。香烟也是一样，还有奢侈品……中国人对于高端消费的增长潜力要远远超过一般消费。”“布局高层上的赛道，新兴的行业。比如说像信息技术软件、新能源汽车、人工智能等等，这些赛道上面更加容易出那些高成长的企业。中国的公募基金还是美国的公募基金，它都是偏爱于高科技成长型的企业。当然也要清楚这一点，高科技成长型的企业它是百里挑一的….. 高增长的一年两年是容易的，关键在于可持续性。这一点来讲的话，我们做投资一定要拥抱核心资产，一定要寻找真正的头部。”“整个周期板块都非常火爆，它的背后逻辑很简单，因为大宗商品铜、铝、铁矿石价格在涨。现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代了。但问题在于能够持续多长时间……”“我觉得做短线能够做得成功的人大概也是百里挑一的……我的建议就是做你擅长的，你觉得你在过去靠什么赚到钱的，那么今后大概率还是要靠这些东西来挣钱。”“抵御通胀，最好的办法还是配置资产。”“普通老百姓他怎么去形成这样一个判断力，来判断未来有值得长期持有的资产？我觉得就去买指数。上证综指它是全样本指数，所以我建议不要去买。像什么科创50，中证50或者沪深300，这些指数编制它都是优胜劣汰，强者恒强，此消彼长，优胜劣汰，如果三个趋势在指数当中都能够满足大部分的话，我想，配置这些指数产品也没有问题的。”“投资它是一个反人性的游戏。就当大部分人意见趋同的时候，往往市场变化会相反。所以投资时心态非常重要。”5月18日，在中信出版举办的《李迅雷对话但斌：分化时代的投资逻辑》线上直播中，中泰证券首席经济学家李迅雷在演讲时作出了上述观点分享。以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：当前全球经济三大过剩：商品过剩、货币过剩、资产过剩投资获得高收益的机会还是存在的。中国经济在改革开放40年间发生了巨大的变化，使得我们原来短缺的东西变成过剩了，然后每一次从短缺到过剩的一个过程，都隐含着巨大的机会。比如说在商品短缺的时代，那个时候全国人民都在经商，大家没有想到，商品储存会从短缺到过剩，如果你知道商品会过剩的话，你在商品短缺的时代，你应该再想到未来什么会短缺。比如说2000年以后，商品就过剩了，而资产短缺，所以如果说你在2000年能够大量地去配置资产，不管你是权益类资产还是房地产，到后来升值都是巨大的。现在来讲，我们货币也过剩了，资产也过剩了。所以这个时候应该买自己买不到的东西了。青春美容行业、教育、人的寿命等等。过去这段时间大家配置资产的时候，基本上都是配置房地产，那20年的牛市，使得大家认为房子是只赚不赔的，但这样的趋势还会一直持续下去吗？我想可能未来要想想，我们居民家庭的资产结构会发生什么样的变化。中国居民把太多的资产配置在房地产上面，权益资产在我们整个居民家庭的资产配置比例只有2%，但即便是2%的资产，中国的股市已经成为全球第二大股市了。试想一下，如果说中国居民权益资产能够提高到10%的比重（在西方国家10%都是低配的），那么这样的话我们市场的前景有多好，这个市场规模有多大？我们优质资产核心资产的估值水平是不是还有提升的空间？我想中国的整个政策环境也是支持我们资本市场的做强做大，支持资本市场的上下开放。所以这是我们应该要深度思考的问题。中国存量经济下有三大特征中国经济在经历了漫长的高增长时候，经济增速自然就放缓了。增量的对存量的影响越来越小，所以我认为今后中国经济会步入到一个存量经济主导的时代，我看到了中国的存量经济下的有三大特征，一个是强者恒强。二是此消彼长，过去我们是要把蛋糕做大，现在主要去考虑咱们怎么来切分蛋糕，那么在切分蛋糕的过程当中，就出现此消彼长，你切的多了他就切的少了。所以作为投资者，你应该去配置那些能够切更多蛋糕的部分。所以我们要选择好的赛道，选择好的行业。第三个特征就是优胜劣汰。价值投资六大策略关于价值投资的策略。第一个策略：布局大消费。过去中国经济主要是靠投资来拉动的，那么未来肯定要靠消费来拉动。大消费在全球来讲，占比都是很高的。中国现在的消费占GDP的比重大概也就是55%左右，美国是80%，日本的话也有77%，所以未来来讲的话，还是要布局大消费，那么在过去也已经证明了这一点，周期类的板块在我们的整个 A股市场当中的市值在缩小，大消费类高科技类在增加。在这方面，我们应该也要看齐巴菲特，它配置的大部分消费类的。看好高端消费另外，大家对高端消费这种增长非常看好，在过去几年当中，高端白酒份额在不断的上升，整个白酒的销量是在下降。香烟也是一样，整个烟民的数量在减少，香烟的消费量也在减少，但是高端烟的消费量在增加。我们再看一下奢侈品，更是如此。在2000年的时候，中国的奢侈品在全球份额只有1%，现在中国的奢侈品消费量占全球的比重是35%，1/3还要多。20年间出现了天翻地覆的变化，中国人对于高端消费的增长潜力要远远超过一般消费。第二个策略：要看流向。看人口的流向，看资金的流向，看物流，看产业的集中度的提升。我们的产业发展其实是与人口的流向，资金的集聚度相匹配的，我想我们应该要清楚这样一种趋势。布局高层赛道，新兴行业第三个策略：布局高层上的赛道，新兴的行业。比如说像信息技术软件、新能源汽车、人工智能等等，这些赛道上面更加容易出那些高成长的企业。拥抱核心资产，寻找真正头部中国的公募基金还是美国的公募基金，它都是偏爱于高科技成长型的企业。当然也要清楚这一点，高科技成长型的企业它是百里挑一的。我们专门做过统计，比如说从2006年到2020年，这14年间能够获得20%以上的年利润增长率的上市公司占比只有1.2%。高增长的一年两年是容易的，关键在于可持续性。这一点来讲的话，我们做投资一定要拥抱核心资产，一定要寻找真正的头部。第四个策略：跟随政策的导向。我们会有一批企业它会越做越大，它顺应了我们产业发展的趋势，顺应了我们政策的支持。我曾经两次参加过克强总理的座谈会，跟企业家一起交流，我发现有个现象，两次跟克强总理握手的企业家，他的公司表现都非常好，这也是一种线索。第五个策略：要抓大放小。我们A股市场未来的格局是什么样？像美国、欧洲、日本，包括台湾，中国的香港，他们的资本市场跟欧美一样都有个共同特征是：小市值的股票越来越小。所有上市公司按照市值从高到低排序，后50%的股票市值，现在的占比在美国的话也就3%左右。在中国香港的话有5%左右，所以说一般的股票，大家可能就不需要关注了。那么这个也符合存量经济下的强者恒强。大市值公司未来主要出现在金融业，对未来医药行业感兴趣那么未来中国的大市值的公司会出现在哪些行业呢？目前来看，主要还是以金融业为主，那么有一个例外就是茅台，它目前是A股市场最大市值。但你再看一下美国的大市值公司，前几名基本上就脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌，特斯拉等等，然后他们小公司非常小，小公司像芝麻，大公司像西瓜。我们大公司像柚子，小公司像橘子，差距没有拉大，未来还会继续的拉大。在这个过程当中，随着人口老龄化，我比较感兴趣的是未来的医药行业。当然这只是我作为一个宏观分析师的一个判断，更多还要基于行业研究员的实证研究，但是大家要想想，我们10年20年以后到底哪一个行业有更大的机会。第六个策略：我们也要看到中国的资本市场双向开放，你过去好的， A股市场上面被热捧的，你看看它的h股的价格有多高，这个市场是双向开放，我们现在有陆港通，价差太大，说明A股市场还是一个散户市场，散户市场未来肯定会成为一个机构主导的市场，之间的价格要接轨的，这在目前也是个巨大的机会。有些股票A股价格是H股价格的三倍，难以理解，这是非常愚蠢的。未来这种愚蠢的现象会越来越少，慢慢的消失。现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代关于是成长型企业还是头部企业，我觉得还是要看本质，透过现象看实质。比如说这段时间以来的话，整个周期板块都非常火爆，它的背后逻辑很简单，因为大宗商品铜、铝、铁矿石价格在涨。现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代了。但问题在于能够持续多长时间，如果持续时间不长的话，那么你有没有必要去追，当然你要做短线是另当别论，但我觉得做短线能够做得成功的人大概也是百里挑一的。大部分人，如果你做短线能挣钱，为什么过去30年你都没挣到钱呢？70%的投资到现在为止都在亏钱，所以一定要理性去思考，那么我的建议来讲就是做你擅长的，你觉得你在过去靠什么赚到钱的，那么今后大概率还是要靠这些东西来挣钱。抵御通胀，最好的办法还是配置资产我专门做过统计，从1971年布雷顿森林体系解体，也就是美元跟黄金脱钩之后，就会发现美元开始大量超发，但是会发现物价的上涨，相对来讲是比较少的，也就四五倍。但是股市涨了三十几倍，房子大概涨了二十五倍。证明从美国的案例来看，第一个就是抵御通胀的最好的办法是买资产，但是买资产的话，权益资产比房地产甚至更多，当然这是美国的案例。在中国来讲的话，房地产叫不动产，股市是动产。不动产的东西，你买了不动，然后能挣钱，房地产不存在公司治理问题，楼买完就交给你了。那股票它存在很多猫腻，比如说大股东侵占小股东利益，比如说这个公司现在有诸多问题，它有很多不确定性。对于很多个人投资者来讲，投资股票确实难度是比较大的。但是总之有一点，抵御通胀，最好的办法还是配置资产。普通老百姓如何判断那些资产值得长期持有？普通老百姓他怎么去形成这样一个判断力，来判断未来有值得长期持有的资产？我觉得就去买指数。上证综指它是全样本指数，所以我建议不要去买。像什么科创50，中证50或者沪深300，这些指数编制它都是优胜劣汰的，这个公司如果说经营不行了，他被剔除，然后把好多公司换进来，这样的话他机器帮你来操作了。所以你在国外你会发现被动投资的收益要高过主动投资的收益。我前面举的那些例子，强者恒强，此消彼长，优胜劣汰。如果三个趋势在指数当中都能够满足大部分的话，我想，配置这些指数产品也没有问题的。投资最重要的2个路径投资中最重要的，我觉得是两个路径，因为我是长期做宏观研究的，对宏观研究我是喜欢更擅长于自上而下，比如说我跟但斌一样都看好白酒，尤其看好高端白酒。但是我看到的白酒的逻辑，是因为发现中国的高端消费是空前繁荣，即便像去年的疫情之间，中国对奢侈品的消费量占全球的比重进一步上升。从自上而下对于居民收入结构变化的理解来看，在过去5年，中国的高收入阶层的收入增长是35%，而中等收入阶层收入增长是25%。所以，高端消费的繁荣，是它有一个宏观的背景的。第二个，我觉得对投资最重要的还是一个心态，不是每个人都是适合做投资的。你研究做得再好，也不一定在投资上面能够做得好。因为投资它是一个反人性的游戏。就当大部分人意见趋同的时候，往往市场变化会相反。所以心态非常重要。
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