澳洲科创领投人茅炜:不执念短期“冠军”,走平衡

在澳大利亚澳洲新闻




“适度均衡,做大概率正确的行业配置,在个股上多花一些时间,致力于获得长期收益。”




作为南方基金“科创领投人”,茅炜被市场上众多投资者认识,源自其在科技领域的硬核业绩:截至6月30日,近两年来,茅炜打造了3只翻倍基金(南方科技创新混合涨幅+189%、南方信息创新混合涨幅+137%和南方君信灵活配置混合涨幅+100%),其在管产品总规模超500亿元,获得超150万客户追随。




他是如何做到的?他本人又有怎样的投资理念呢?




01


追求灵活的平衡之道




公开资料显示,茅炜曾任职于东方人寿保险公司及生命人寿保险公司,担任保险精算员,在国金证券研究所任职期间,担任保险及金融行业研究员。2009年加入南方基金,任研究部保险及金融行业研究员;2012年3月至今,历任研究部总监助理、副总监,现任南方基金权益研究部总经理,境内权益投资决策委员会委员,率领34人研究团队。




一入行就碰上熊市的茅炜,明确表示对做短期“冠军”没有执念。




相反,他更在意是否能在不同的市场环境中,都能做到行业平均水平之上。




这样的理念,让他的投资风格走向平衡之道。




在他看来,市场上有各种风格的基金经理,有选行业的,有大比例配置的,有行业分散个股集中的。但规律始终如一,高集中度投资必然有高波动。选对了,市场第一,选错了,市场倒数,这样的极致风格不是茅炜的“菜”。




同时他也强调,任何一种极致风格其实是在用投资者的钱冒险。如果在短期非常好的赛道,可能阶段性有很好的业绩弹性,但是一旦反转,由于对其他行业缺少关注,也不可能及时转向。




在茅炜看来,择时不是那么靠谱的事情,短期在择时上可能占过便宜,但拉长来看,择时并不能给基金经理带来持续稳定的收益。




具体来说,茅炜一般会把组合分成两部分内容,一是核心持仓,偏价值、偏长期,让组合不至于出现比较大永久性损失的资产。二是卫星资产,关注高景气的,短期业绩弹性,甚至事件性刺激的标的。这部分资产的投资保持分散,单个持仓不是太重,即便错判对组合整体的伤害也比较小。




02


“公司年报是重要参考”




风格和框架或许仅是理论层面的考虑,如何落实到实处,真正带来收益,才是投资者更为关注的。这其中,基金经理选中行业、个股的能力尤为重要。




对茅炜来说,他偏向自上而下的选股方式,先选对了行业,个股的选择就会更加清晰。据他介绍,在行业的选择上,其主要关注两个维度,一是行业前景,这个行业未来的发展趋势是怎样的,它可能决定了到底有多大成长空间,一般在好行业更容易选出好公司来。




二是行业进入壁垒、各种形式的护城河,一些高景气行业如果进来的比较容易,高景气持续的时间就会比较短。另外,有些行业不一定是高景气,但有可能出现景气反转,强周期行业景气一旦反转,收益会非常可观。




此外,在个股选择上,除了市场上常用的财务报表分析、产业链调研等维度外,茅炜还特别看中一个公司年报的质量。他表示,年报就像是每年期末考试的答卷,一个学生成绩很好的好学生,在期末考试不好好答卷的概率不大。也因此,一般来讲,年报写得不好的企业往往不会是好公司,他根本不在意如何呈现在投资者面前。




茅炜还强调,年报不仅仅只是体现了过去一年的经营成果,年报的内容更加体现出一个企业自身的质量,包括管理层、大股东对于二级市场股东或者对于小股东到底负不负责任。




比如,年报中会有管理层展望的内容,有些公司写得很简单,有些写得比较清晰、有条理,有些公司把历年代管理层展望拿出来,基本可以跟公司发展历程对照是否实现了目标。通过这种方式能够比较好的理解一个上市公司的管理层。




03


“估值是艺术而不是技术”




在目前的市场中,走均衡投资风格的基金经理,都或多或少对热度大,景气度高的成长风格行业抱有一定的警惕心,在他们看来,估值问题是其中风险最大的方面。但对茅炜来说,这个问题或许不算是“困扰”。




茅炜认为,估值是一种艺术,而不是技术。很难画两条线就决定,超过多少估值卖、低于多少估值买,因为影响估值的因素太多了,任何一种估值方法的第一步,都是要试图理解它为什么现在是这个估值,第二步是寻找当中可能存在的认知偏差,这才有可能赚钱。而要寻找认知偏差带来的错误定价,是极难的,因为这要假设你比其他人都聪明,是不现实的。




对茅炜来说,虽然也有很多量化的方法去计算估值,但没有一笔投资是用计算器能按得出来的。但估值是高了还是低了,总归会有一个感觉,比如跟历史上同等景气水平比,当时大家景气度是一样的,盈利能力跟现在也差不多,如果现在显著高于那个时候,它可能贵了,如果显著低于那个时候,可能便宜了,这会形成初判断,然后再深入验证判断是否准确。




而在做了估值判断之后,需要做的则是提高胜率。




茅炜表示,执行均衡策略,就要着眼长期业绩,放弃掉1%、5%的极端情况,做大概率正确的事情。




据悉,茅炜将与拥有16年年金固收投资经验的李健一道,共同把“均衡投资”的理念,在新基南方均衡优选一年持有(A类013200)的后续运作中予以落地。




04


芯片等行业短期超配或有风险




作为目前南方基金权益研究部负责人,茅炜对下半年的市场发展也有自己的看法。




整体来看,茅炜认为,在最近一期经济数据普遍低于预期的情况下,未来货币仍会保持相对宽松,也因此权益市场并不用悲观。但权益类市场目前已经经过好几轮结构牛,其实结构牛也可以换一个角度说结构熊。从现在这个时点来看,有些行业对于短期周期性因素给了一个长期的估值,因此目前在未来高景气赛道大比例超配是有风险的。




具体赛道来说,茅炜认为目前热度很高的芯片、光伏产业链,短期来看都有一定的不确定性。




他解释到,以芯片行业来说,随着明年产能提升,供给会增加;同时很多芯片下游,尤其是高端制程的下游并不是很景气。也就是说行业供需的不确定性是存在的,只是现在没有办法判断具体哪个时点会出现供需的逆转。如果供给端改善比较明显,至少缓解了目前供需如此不平衡的状态,这样的话产品价格就会有波动。




而今年很多公司赚的是产品价格上涨的钱,但市场不把这个理解为周期行为,仍然给高估值,这就会有风险。但这几个板块确实是未来三五年最确定的方向,不配也不好,只是要不要超配的问题,现阶段超配不是太合适。




至于比较看好的机会,茅炜则表示是代表传统的周期类行业。其认为下半年,作为托底经济的发力点,基建领域有可能好一些,不论新基建还是老基建,或许都有投资机会。



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