澳洲李迅雷：2022年A股存在结构性机会，通胀不会是主

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“今年A股市场整体有结构性机会，我们要去伪存真地寻找有低估值的投资，或者核心资产类投资，短期风格轮动、赛道切换很难把握，但长期价值投资的逻辑不变。”

“我认为新经济是代表了未来，买股票也是要买未来，对于新经济我的理解是两方面的新，一方面比如像芯片、新能源汽车、人工智能、无人驾驶、5G、新基建等都是全新的，是一些新技术革命的成果。还有一种新是传统产业的转型......”

“选赛道看重两点：一是行业成长前景，二是当下的估值位置；前者叫趋势，后者叫波动。新能源、消费、金融、电子赛道有很大的发展空间。”

“对于美国加息、外资流入等外部扰动对A股的影响，我认为“影响”每年都会有，每年都存在一些不确定性，每年都会有一些黑天鹅的出现，所以这个方面如果过多关注就没法投资了。”

“不能以指数来比较中国股市好还是美国股市好，因为中美股市指数的设计不同。”

“从历史上来看，多印货币不会必然导致通货膨胀，但它会导致资产价格的上涨。而资产价格出现大幅上涨后，股票资产配置的涨幅会更大，所以更应去配置股票，还有黄金的累计涨幅也会超过CPI的水平。”

“2022年，通胀不应该是一个主要的话题，但对于中国市场来讲，今年中国市场的CPI会起来。”

2月8日，中泰证券首席经济学家李迅雷在以“布局核心资产，见证中国力量-MSCI50专场”为主题的直播中做出了上述判断与分享。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

A股市场整体有结构性机会，

长期价值投资逻辑不变

问：今年开年以来，市场经历了震荡，热点轮动也较快，对2022年A股市场的投资机会怎么看待的？

李迅雷：我认为A股市场整体还是有一种结构性的机会。经过这一轮调整之后，有部分股票的估值水平已经达到历史的20分位水平，这样的估值水平相对比较低。

从国际比较角度，例如沪深300指数，在全球整体指数中，如果用市盈率来衡量，它的估值水平也比较低；所以总体上，那些优质的公司，基本上进入了一个价值投资的区间。

我们要去伪存真地寻找有低估值或者核心资产类的长期投资；短期的风格轮动、赛道切换很难把握，但长期价值投资的逻辑应该不会改变。

再次强调下，市场今年有机会，是结构性的机会，因为市场分化的现象越来越明显。今年总体上，对于经济，有信心，近期是前低后高；对于政策，有预期，政策会趋向于进一步的宽松，从宽货币到宽信用，是可以期待的。从机会角度看，更多的还是结构性的机会。

不是A股“不行”，而是指数编制存在问题

问：对中国核心资产的投资前景如何看待？具体核心资产指哪些呢？

李迅雷：不同的人有不同的解释，先来分析一下群众一直在抱怨的：指数不涨。

为什么上证综指一直不涨？都在抱怨中国经济很好，但股市不行，实际上关键在于指数编制有问题，中国的指数是一个全样本的、不考虑流通股和非流通股的、所有的股本都纳入到权重当中的一种指数。

这种指数在全世界几乎已经没有了，但我们还是把它当作一个最重要的参照物，当问起股市涨多少时，都不约而同的把上证综指作为一个参照物，这是一个重大的错误。

核心资产是什么呢？在中国4500多家上市公司里面挑出最优质的公司，编成一个组合，称之为蓝筹股组合，把它作为中国经济转型当中行业龙头的组合，一种最优质资产的组合。总而言之，这些公司具有头部属性、蓝筹属性，具有代表中国经济转型的属性。

看好新经济，有“2个新”

问：您是否认可买中国新经济这类新方向的投资观点？

李迅雷：我认为新经济是代表了未来，代表着中国经济的转型，代表了中国新旧动能的转换。有句俗话叫买股票就是买未来，买股票要寻找到未来能够可持续增长的企业。

对于新经济我的理解是两方面的新，一方面比如像芯片、新能源汽车、人工智能、无人驾驶、5G、新基建等都是全新的，是一些新技术革命的成果。

还有一种新是传统产业的转型，“老树发新芽”，因为中国老百姓现在有钱了，有钱就想做财富管理，所以传统企业里面“含财率”比较高的公司有机会，另外如果传统产业向新能源转型，接受新的商业模式，这些也会形成一种新的投资亮点，投资机会。

新能源、消费、金融、电子赛道存在投资机会

问：请您对于MSCI A50所聚焦的几个赛道进行深度解读，如何看待新能源消费、金融板块在2022年的表现，是否具备一些结构性的机会？

李迅雷：从2020年开始流行讲赛道，当然赛道不可能一直火热，也需要有调整，需要有休息。在（赛道）方面看重的，一个是行业整体的成长前景，第二个是它现在所处的估值的位置；前者叫趋势，后者叫波动。

对于趋势来讲，首先，新能源应该是毫无悬念。

再看MSCI A50里面所选的食品饮料，其实选的都是头部，选的都是品牌，而且是民族品牌，服务对象、需求的主流还是以中高端为主，尤其高端和现在消费升级是相关的；当前已经解决了温饱问题，需要的是有质量的生活，有质量的消费，所以我对这些有品牌的、代表消费升级的行业还是看好的。

第三，金融行业，金融有传统金融和现代金融之分。传统金融是信贷业务中间利差，而新的金融其实是和金融科技相关，和互联网平台相关，和投资者的资产配置紧密相关，发展空间其实也很大。

比如现在A股市场当中，境外投资者的配置比重为4%左右，但是像印度、韩国、日本、中国香港还有台湾，在这些经济区域里面的资本市场中，外资比例基本上在20%以上，这就意味着将来A股如果走向全面开放，外资比重还会进一步的提高。

对于金融机构，现在主要以国内投资者为主，将来可能境外投资者要占一定的比重，对金融行业的发展也带来了很大机会。

第四，电子行业，中国的短板主要还在电子领域，随着新的商业模式的出现，比如像元宇宙，它需要人工智能、设备、技术。所以对电子行业来讲，酝酿了一个很大的需求；比如现在的汽车，从燃油车到电动车，从传统汽车到智能汽车再到未来的无人驾驶，肯定需要有很多摄像头等人工智能的东西，这个行业未来的空间也是非常大的。

美国加息虽有不利影响，

但过多关注黑天鹅将无法投资

问：注意到一些国外的扰动消息会对A股有一些影响，比如美国的加息会对中国经济发展、股市的走势有一定的影响，您怎么看待？包括您刚才提到的外资流入A股会有哪些影响？

李迅雷：我认为影响每年都会有，每年都存在一些不确定性，每年都会有一些黑天鹅的出现，所以这个方面如果过多关注就没法投资了。

比如美国3月份之后就可能会连续加息，现在讨论的不是加1次、2次的问题，而是加5次、7次甚至更多，这样对于A股市场会带来一定的不利影响。美国和中国之间是个互补型经济，所以问题在于如果美国经济恢复了，经济受疫情的影响减少后，由于它的加息会使得大宗商品价格回落，则中国的进口成本会下降，对中国的中下游企业会带来影响。

比如现在全球缺芯片，汽车产量明显下降，如果芯片的供应随着疫情的散去而变好，那么对于新能源汽车、智能汽车的发展又是一个利好；所以任何一个事件，它的影响可能是两面性、多面性的，所以去判断整个经济到底会怎样确实是有难度的。但不可否认，加息这个举措对总体、对新兴市场来讲，是会带来一定的不利影响。

这也是为什么说今年的机会更多是来自于结构性的原因 ，因为中国现在已经进入到一个结构转型的时代，一个新旧动能转换的时代，在这个时代里面，不要期望有一个所有股票都上涨的趋势性机会；在今后很长时间内，它都是一个结构性机会。

不能以指数判断中美股市哪个更优

第二个要反复强调的一点是不能以指数来比较中国股市好还是美国股市好，因为中美股市指数的设计是不一样的，美国股市是成分股指数，比如美国道琼斯指数，当初设立指数的时候是30股股票，现在一个都没有了，都优胜劣汰掉了，剩下的都是一些新行业、新企业，最后一个被剔除30指数的是GE（通用电气公司）。

中国股市未来也是一样，一定要抓住这些核心资产，而核心资产不是一成不变的，也是优胜劣汰的。

所以在分析外部环境的时候，要看到它的两面性和多面性，既有利空因素也有利好因素，更多的是来自于结构性的因素。

因此，空泛地去谈今年指数能涨多少，我认为这是一个不专业的表现。我们作为个人投资者，未来也要越来越专业，如果你要问的问题是今年哪一类指数表现会更好，这才是你对中国经济、对中国资本市场有了更加有深度的认识。

2022年通胀不会是主要话题

问：2022年您是怎么看待中国以及全球的通胀水平？

李迅雷：现在的通胀主要是在欧美，欧美的通胀创下了近40年来的新高，我认为这一轮通胀可能持续时间确实要比想象的持续时间要长，主要原因还是受到疫情影响。

大家都有一个非常直观的认识是由于发钱发多了，美国印钞印多了，所以就导致了通胀。但这一轮美联储扩表的比率比2008年美联储扩表的比率低，虽然绝对量比2008年多，但是从历史上来讲，通胀的绝对涨幅远远低于货币扩张的增速，所以多印货币不会必然导致通货膨胀，但它会导致资产价格的上涨。

比如1971年布雷顿森林体系解体，黄金和美元脱钩；在那之前，全球都处在低通胀、甚至有点通缩、居民收入增长也慢、股价和房价的涨幅也慢的情形中。1971年之后的50年中，资产价格出现了大幅上涨，房地产价格大幅上涨，股价涨幅要远远超过房地产。所以这也是为什么更应该去配置股票的原因，因为从历史上来讲，股票资产配置的涨幅会更大；还有黄金的累计涨幅也会超过CPI的水平。

所以我认为现在正经历的这一轮通胀主要是受疫情的影响，疫情导致了供需缺口的扩大，但随着疫情慢慢化解之后，供需缺口会缩小，美国的CPI也会出现回落；虽然12月份CPI创了历史新高，但也看到像美国食品里面有几个品种，比如牛肉、面包，价格已经出现一定幅度的回落，所以在2022年，通胀不应该是一个主要的话题了，但对于中国市场来讲，今年中国市场的CPI会起来。

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