2月22日，对于全球资本市场来说都是不平凡的一天，跌宕起伏。
在以美国为首的西方国家宣布具体制裁措施之前，市场恐慌情绪升到高点。
俄罗斯RTS指数一度重挫10%；俄罗斯卢布兑美元汇率曾跌破80.9，创两年来新低；美股三大指数盘中集体下挫约2%。
但是在欧美正式宣布制裁方案之后，市场走势却出现大逆转。
俄罗斯RTS指数收复盘中全部失地，收涨近1.6%；卢布兑美元汇率也出现反弹，结束连日下挫后上涨0.8%。
美股三大指数收盘时跌幅收窄，泛欧股指暂别四个月低谷，原油黄金续创新高。
有评论称，除了北溪2号管线以外，拜登没有公布重大的经济制裁，也没有限制国际银行系统SWIFT相关的制裁和威胁。
在欧美制裁措施不断官宣后，市场没有更加下挫，俄罗斯股汇反而大逆转，发生了什么？
01
欧美对俄制裁
俄罗斯承认乌克兰东部两个地区为独立的共和国后，俄乌局势进一步激化。
当地时间22日，普京获批在境外动用俄武装力量。俄罗斯也发表声明撤回俄驻乌克兰外交机构人员。
普京获议会授权后表示，必要时将履行义务。之后，拜登发表对乌克兰局势的讲话，他宣布了对俄罗斯更为严厉的制裁，对俄罗斯在境外发售主权债以及对俄“精英及家人”实施制裁，称若俄罗斯继续侵袭行动，未来将进一步制裁。
拜登政府还将禁止美国金融机构处理俄罗斯银行巨头VEB及其军事银行的交易。这一对VEB的制裁等于切断了该行的美元交易活动。
拜登称，对俄罗斯主权债的制裁将断绝俄罗斯政府向西方融资。
欧盟27国一致通过了欧盟对俄罗斯国家杜马351名议员实施制裁的首轮制裁措施。此外，制裁目标还包括27个实体以及个人，其中包括政治决策者以及为这些人提供资金的银行。
英国首批对俄制裁瞄准五家银行和三名富豪。
经济制裁的对象包括Rossiya、IS Bank、General Bank、Promsvyazbank和 the Black Sea Bank五家俄罗斯银行，以及三名“资产净值非常高”的个人Gennady Timchenko、Boris Rotenberg和Igor Rotenberg。此三人在英国的资产将被冻结，并被禁止进入英国。英国的所有实体和个人不得同此三人进行交易。
据澎湃新闻，德国尚未宣布制裁俄方，但是已经暂停北溪-2号审批程序。
02
俄罗斯股汇大逆转，发生了什么？
之所以会在“靴子落地”之后出现大幅反弹，制裁措施“低于预期”成为关键原因，这很符合资本市场的一贯风格。
虽然众多欧美国家已经宣布多项制裁措施，大到对俄罗斯债券发布禁令、停止“北溪二号”天然气管道项目的认证审批（这被认为是目前最重大制裁），小到制裁高净值人士、停止发放签证等等，但是从目前市场的反馈来看，这些风险都已经被市场“消化”。
彭博社分析称，正是由于交易员认为西方国家的制裁措施有限，所以俄罗斯股市和卢布才能从大幅下跌中反弹。
彭博社还对此调侃道，美国及其盟友既没有采取一揽子制裁措施来全面打击俄罗斯顶级银行，也没有切断俄罗斯金融体系和全球经济的联系，当然也没有亲自单挑俄罗斯总统普京，而是选择了温和的“第一轮”制裁。所以，市场对此的反应就是“耸了耸肩”。
外汇交易机构Monex Europe的分析主管Simon Harvey对此表示：
西方国家的声明反映出，制裁并不像最初担心的那么严厉和广泛。
资产管理公司BlackFriars Asset Management的基金经理Anastasia Levashova也认为：
就目前而言，大部分风险似乎已经被消化了，‘制裁’将被限定在一定范围并且将避开能源部门，我们预计军事紧张局势和边境争端不会演变为全面的军事冲突。
彭博社对此指出，一直以来部分欧洲国家对制裁俄罗斯后可能出现的经济后果保持警惕，因为考虑到他们依赖俄罗斯的天然气。
据华尔街日报报道，美国政府一名高级官员也在周二表示，拜登政府将采取措施确保其针对俄罗斯对乌克兰的制裁不会导致能源价格上涨，美国试图削弱俄罗斯经济，同时避免对美国造成附带损害。
这位官员表示：
“今天实施的制裁以及可能在不久后到来的制裁，可能都不是针对也不会针对（俄）石油和天然气。我们希望市场注意到，目前没有必要提高价格。”
这位美国高级官员补充说，乌克兰目前和未来几天发生的任何事情都不会影响石油流向全球市场。
他强调，美国官员一直在与石油输出国组织（OPEC）的石油生产国和石油消费大国合作，以便在必要时做出反应，稳定能源市场：
“我们将迅速采取行动，应对任何由地缘影响或日政治风险导致的价格飙升。但现在还没到那个地步。”
03
更严厉制裁还在后面？
然而美国副国家安全顾问Jon Finer 在MSNBC的节目上表示，为了阻止莫斯科向部队下达深入乌克兰的命令，更严厉的出发或将被推迟，他同时强调：
如果俄罗斯采取进一步行动，我们将通过实施制裁来（对俄罗斯）加以更严重的后果。
据CNN报道称，拜登也在本周二重申了这个观点，称如果俄罗斯进一步“入侵”乌克兰领土，美国准备加大制裁。
白宫国家安全委员会（National Security Council）国际经济和竞争力高级主管Peter Harrell在周二会议中指出：
我们不会采取传统的逐步升级的制裁节奏，也就是先制裁政府官员，再转向国有实体企业，之后是战略部门......相反，我们希望采用‘高开高走’的制裁路径。
此外在继“普拜会”取消之后，美国国务卿布林肯表示，原定本周与俄罗斯外长拉夫罗夫的进行的会谈也被取消。
截止发稿，除了美国、英国、法国、欧盟等外，加拿大、日本、澳大利亚也加入了对俄罗斯制裁的行列。
日本首相岸田文雄23日宣布日本对俄罗斯的制裁内容。主要内容包括：针对俄罗斯承认乌东“独立”的两个“共和国”的相关人员，日本停止发放签证并冻结资产；禁止两个“共和国”与日本之间的进出口；禁止俄罗斯政府在日本发行、流通新的主权债券。
加拿大政府当地时间22日宣布对俄罗斯进行第一轮制裁。具体措施包括：禁止加拿大人购买俄罗斯主权债务；将对两家国家支持的俄罗斯银行实施制裁；禁止加拿大人与顿涅茨克和卢甘斯克进行任何金融交易；制裁那些投票承认上述两个地区独立的俄罗斯杜马成员等。
加总理特鲁多同时下令，再增派460名包括陆军、海军和空军在内的加拿大军人加入北约在东欧的任务。对于这些所谓的制裁措施，前北约指挥官 David Fraser 认为，这对当前的俄乌局势不太可能产生影响。
澳大利亚总理莫里森在周三悉尼举行的新闻发布会上表示，将对俄罗斯实施制裁。具体内容包括：制裁俄罗斯安全理事会的八名官员、制裁俄罗斯多家银行等。莫里森补充表示，预计未来会有进一步措施。
04
以史为鉴，俄乌危机对资本市场有什么影响？
对比以往冲突经验，俄乌危机对国际资本市场的影响应以情绪冲击为主，且持续时间较短，不改变市场原有的趋势。2008年格鲁吉亚战争和2014年克里米亚冲突来看，除俄罗斯本国资本市场显著回落以外，美中股市在短暂下行冲击之后均逐步回调。
对大宗商品而言，2008年俄罗斯-格鲁吉亚战争期间，原油价格整体处于下行状态。方正证券曾认为有几个原因，1）美元持续走高（2）美联储主席伯南克承认金融市场动荡，悲观预期使得大量投资资金离场。
2014年克里米亚冲突期间石油价格从1月的92 美元/桶冲高到14年中107 美元/桶。而天然气价格却出现了大幅的下滑，主要是乌克兰并不是俄罗斯天然气到欧洲的唯一中转站；冬季减少了欧洲对天然气的需求；欧洲本土的天然气库存水平较高。
但目前的情况有很大的不同，主要是天然气和石油短缺的情况相对比较明显，而且供给决定短期价格的基础上，北溪2号管线问题和冲突可能引发市场对石油供应的担忧，可能成为短期推高大宗商品，尤其是原油创出新高的动力。
另外，冲突升级对金价的提升也相对有限。
地缘政治紧张会导致短期避险情绪高昂，黄金价格上升。2008年期间为避免长期通胀，美国采用强势美元政策，黄金价格下跌。2014年克里米亚冲突期间金价同样未改下跌趋势。
从当前来看，黄金将仍然维持和通胀以及美债实际收益率的关系。因为如果从避险需求出发，如果乌克兰最终还是要咽下这口气，维持局部战争形势将弱化避险预期。但如果真的升级全面战争，恐怕俄罗斯需要的时间也不会太久。
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