3月18日，中庚基金披露了旗下基金的2021年年报。此次年报颇受关注的原因是，在过去的2个多月内，公司首席投资官丘栋荣的业绩再次排到了行业前列。
根据choice的统计，在2335只偏股混合型基金中，中庚价值品质年内业绩排名第6，中庚价值领航年内业绩排名第9，双双进入同类前十。
但丘栋荣的持股仍有些“神秘”色彩。
比如，刚过去的“大奇迹日”（3月16日），中庚价值领航基金一度暴涨超9.02%。但从其前期公布的组合看，显然无法企及这一涨幅。
唯一的解释似乎是，他已经做了组合调整。
丘栋荣会如何调整他的组合呢？
这是个值得思考的话题。
01
权益资产获得更高的隐含回报水平
首先的线索，应该是从他的观点中去找。
丘栋荣在年报就提及了他市场的判断，以及下一步策略方向。
在展望2022年时，他提到三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）的基础共识，对经济基本面的担心是持续的，聚焦以内为主的经济政策，实现经济目标需合力，上半年靠前发力的基建和受益海外及价格的出口托底经济，之后需要政策加码地产反弹和消费复苏。
同时，他认为，从风险溢价的角度看，权益资产隐含回报水平在提升，目前中证800的风险溢价已经接近于历史净值水平上方的0.5倍标准差的水平，市场整体的风险溢价水平是有吸引力的。
02
核心矛盾是内部结构性分化
组合风格的取舍也可以从丘栋荣的观点中揣测。
丘栋荣提出，市场核心矛盾不是整体的高估或者低估，而是内部的结构性分化仍非常激烈，结构性高估和低估仍并存。
像一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最便宜的10%以下分位值，而以大盘成长股的为核心的高估值股票即便过去一年调整了，但绝对估值水平高，仍处于历史90%以上分位值。
丘栋荣更关注那些低估值中不合理的部分，当这些定价相对应的基本面的风险、风险大小和风险的发生变化，这种变化本身会带来可能的机会。低估值且低风险或者边际变好，甚至在政策等催化下盈利还能够获得很好的成长性，那么就有可能获取非常大的超额回报。
03
港股持仓“露出”
而年报公布的丘栋荣基金的“腰部持仓”（11~20名）也格外值得关注。
以中庚价值领航为例，该基金11-20名的“腰部”持仓，合计占净值比近17%，对基金净值也有重要的影响。
具体来说，中庚价值领航“腰部”持仓中包括了银行、传媒、有色金属、环保、商贸零售、纺织服装、基础化工等行业。部分行业是十大重仓股中未涉及的。
与2021年中报对比看，可以发现，成都银行、快手-W、鄂武商A、锦泓集团、卫星化学和富安娜是2021年下半年买入的。
其中，锦泓集团3季报虽然没有进入中庚价值领航基金前十大重仓股的个股，但是中庚价值领航基金进入了锦泓集团的十大流通股东名单。
04
调仓方向或可锁定
如上文所说，丘栋荣在年内增持的品种大致可锁定三个方向：港股前期跌幅居前的品种（类似快手），境内低估值品种（成都银行）；一些市场忽略的低估值的中小盘股。
从其年报公布的持仓看，在它重点持有的组合里，成都银行和快手-W的3月16日涨幅都超过9%。
尤其是，快手-W，当日涨幅超过34%，是丘栋荣组合中涨幅居前的品种。
而且，这还给了我们一个重要启发——即丘栋荣持有的组合里可能包括相当比例的互联网公司。
根据统计，港股上市的内地互联网公司在3月16日普遍有30%上下的涨幅，如快手、美团、阿里等。假设丘栋荣配置这类公司达到组合三成，则完全可以支撑起当日的基金涨幅。
从中庚价值领航的年报也可以看到，其在去年年底的港股持仓已经超过18%。这还是从去年10月修改合同后才开始安排的，足见丘栋荣对于港股的配置意愿。
此外，丘栋荣也一贯看好大盘价值股。比如金融、地产、能源等，这类公司的长期表现也相当不俗。
金融板块中，他看好与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，这类银行经营稳健、基本面风险较小、估值极低、成长性较高。
地产类公司则集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，
能源、资源类公司的配置逻辑主要在于中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。
此外，过去一段时间，丘栋荣在中小盘股上斩获颇丰，尤其是那些历史估值较低的公司。
丘栋荣在相关定期报告中表示，广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司值得看好。
广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。他坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、机械加工、轻工、风电制造等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和小盘成长股。
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