澳洲侯跃谈巴菲特投资逻辑：找到好公司，找到好价格，长期持有，赚价值增长的钱

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“短期投资者主要赚情绪的钱，估值高时卖掉，估值低时买入，但巴菲特是个长期投资者，赚的是公司内在价值增长的钱。”侯跃说。

侯跃表示，巴菲特的价值投资法有效且是适合中国的，但需搞清楚自身资金的性质。

要找到好的公司、好的价格，最好是在自己的能力范围内，长期持有，便会有较高收益。

（清华大学五道口金融学院GFD、日内瓦大学应用金融学博士 侯跃）

当地时间4月30日至5月1日，“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司2022年年度股东大会将在内布拉斯加州的奥马哈市举办，这将是新冠疫情两年多以来首次回归线下。

巴菲特的投资逻辑是什么？巴菲特是如何一步步缔造自己的投资帝国的？巴菲特的价值投资适合中国吗？巴菲特为什么要重仓买食品饮料股呢？搜狐商学院对话了清华大学五道口金融学院GFD、日内瓦大学应用金融学博士侯跃。

侯跃近日出版了新书，名为《侯说巴菲特》，该书详细解读了巴菲特的价值投资和价值人生，追溯了巴菲特投资策略的理论渊源，并进行了科学系统的解析，直击概率、赔率、比例的巴菲特投资公式的核心；从“跨文化”的视角，将巴菲特的价值投资理念与中华大儒家文化进行比较分析，有利于中国投资者从自身文化出发理解价值投资。

（美国投资人、伯克希尔·哈撒韦控股公司董事长 沃伦·巴菲特）

侯跃表示，巴菲特作为价值投资者，注重公司本身内在价值的提升，“短期投资者主要赚情绪的钱，估值高时卖掉，估值低时买入，但巴菲特是个长期投资者，赚的是公司内在价值增长的钱。”侯跃说。

近期巴菲特重仓买入食品饮料股，侯跃表示，食品饮料股基于品牌和基因，在消费者心中形成心理账户，很难轻易改变；同时食品饮料股具有非常好的自由现金流，再投入的资本要求较低，能够创造很多收入利润。

针对美国股市泡沫问题，侯跃表示，美股泡沫的存在，一方面是货币的超发。美国近十年，尤其是疫情期间货币持续超发，导致近两年美股估值的泡沫。另一方面是投资者的乐观情绪，导致对美股估值过高。

侯跃指出，今年投资理财对中国投资者而言，应关注三点重要因素：第一是疫情，疫情严重影响我国供应链；第二是俄乌战争，涉及到粮食安全、能源等各个方面；第三是美联储加息，美联储加息引发美元回流，导致我国股民在中国市场抛售股票，进而导致股市下跌。

侯跃表示，巴菲特的价值投资法有效且是适合中国的，但需搞清楚自身资金的性质。要找到好的公司、好的价格，最好是在自己的能力范围内，长期持有，便会有较高收益。

以下是搜狐商学院对话侯跃的内容精编：

搜狐商学院：巴菲特为什么要重仓买食品饮料股呢？

侯跃：巴菲特他投资两类公司，一类是世界改变不了的，一类是改变世界的。世界改变不了的就是基于品牌和基因，很难去轻易改变，巴菲特投资的可口可乐、喜诗糖果等企业，一旦品牌形成，在消费者心中便会产生心理账户，很难轻易去改变。

同时我们也关注到食品饮料股，它有非常好的自由现金流，他再投入的资本要求比较低，只要很少的钱再投入，就可以创造很多的收入和利润。所以巴菲特他在食品饮料股方面投资比较多；另外在美国有资本利得税，巴菲特一旦投资之后，不会轻易卖出，所以他要求公司能够长期提供稳定的自由现金流，所以食品饮料股能够有这样的特性。

搜狐商学院：巴菲特今年投资了西方石油、保险公司以及惠普，在投资理财上他选股的秘诀是什么？

侯跃：巴菲特他的投资都是根据业绩来的，西方石油的业绩近年来大大改善，这跟当前的俄乌战争有关，导致石油供给的边际改变，油价上涨。另外，因为前几年搞新能源，传统石油的投资较少，所以一旦俄罗斯的石油出口不受限制后，新的产能跟不上，所以油价上涨，在这一块他投资西方石油。

第二个是关于他买Alleghany保险公司，该公司2021年的账面价值增加了8.3%，盈利有史以来超过了10亿美元。另外该公司来了新的CEO，就是布兰登。巴菲特有一个很重要的特点，就是投资跟着自己信任的人走，因为他很信任布兰登。

巴菲特的投资策略是保险跟它提供零成本甚至是负成本的保险浮存金，然后自己再去投资，资产端去配置，像银行股、食品饮料股，像苹果这种科技消费股，能够给他带来大量的自由现金流的公司，这样产生复利，然后成为这么一个庞大的投资集团。

HP公司在鼎盛时期，每年的研发的投入将近40亿美元，所以该公司实际上它的专利沉淀是很大的。之后HP公司有点滞涨或者是股价回调，一直就不是那么顺，但是它的业绩应该说是也是很大的改善了。它的营收2021年财年是634亿美元，增速达到了12%，净利润达到了65亿美元，大增了128%。所以巴菲特投资苹果，现在投资惠普公司，这是他认为人类生活方式的一个新的动向。

搜狐商学院：美国是否真的存在股市泡沫？如何判断股市是否存在泡沫呢？

侯跃：股市泡沫的判断，实际上巴菲特有一个指标，就是美股的总市值除以美国的GDP或者是GMP。2021年底美股的总市值是68.9万亿美元，而GDP的总值才为23万亿美元，那么总市值除以GDP，比例为300%，市场是明显过热了，然后到2022年的4月22日，美股总市值为60.5万亿美元，从68.9万亿美元已经下跌到了60.5万亿美元，但是比例达到了257%，还在200%以上，实际上巴菲特说200%已经过热了，所以我们觉得这个还是估值太高了，可能随着美联储的加息，这个杀估值的过程应该还会持续一段时间。

股市泡沫的存在，一方面是货币的超发，美国这十年来货币一直是超发的，尤其是在疫情以来更是大量的超发货币，导致了前两年美股估值的泡沫。另一个方面就是投资者的乐观的情绪，导致对股市估值过高。

搜狐商学院：在写完《侯说巴菲特》这本书之后，最想分享的观点是什么？

侯跃：我在写这个书的过程中，提炼了两个因素，首先是巴菲特投资公式，叫概率乘以赔率等于比例。就是说你去买这个公司的时候，你有多大的把握，也就是说它未来的收入、利润、竞争力、对股东的友好程度等，你自己心里要有数。

其次就是赔率问题，你有了较大把握之后，那就要看它上涨的空间有多大，如果上涨空间很大，那就值得买，如果把握它是涨一点点，但是它可能跌不少，那你的性价比就划不来了。

所以实际上我们要根据公司或者市场新的信息，来调整我们的投资行为和决策行为，而不是刻舟求剑、缘木求鱼。我们中国有句话叫实事求是，根据新的信息、新的规律，我们要进行客观、理性的判断和决策。

搜狐商学院：巴菲特与塞蒙斯在投资系统上有何异同呢？

侯跃：所有的投资，获胜都来源于利用了定价的错误。如果定价都是正确的，都是有效的，那其实没有获胜的空间，你买指数就行了，之所以超过指数的收益，是因为市场在有定价的错误的存在，市场不完全是有效的。塞蒙斯利用的就是市场短期不是有效的，因为情绪的问题、信息的问题，市场存在着一个不是那么有效的空间，称之为B股式投资，积小胜为大胜，这是塞蒙斯的风格。巴菲特的风格是什么？巴菲特是现在的资金规模已经很大了，这时候他是大象，能够符合他的猎物越来越少，所以他要去投资一个大的机会，利用的是长期定价错误，而不是短期定价错误，所以他俩是不同的风格和路线。

搜狐商学院：巴菲特的价值投资现在适合中国吗？投资A股我们可以从巴菲特那里学到一些什么呢？

侯跃：巴菲特的价值投资肯定是适合中国的，只不过是你的资金性质是什么样的，你是长期的钱还是短期的钱，所以一定要搞清楚自己资金的性质。

在2003年4月份，巴菲特以1.6到1.7港元的情况买入了大量的中国石油的H股，最终持仓23.4亿股，然后他持有几年之后，2007年他就开始减仓，然后把它卖掉。当时石油的价格，实际上大概是30美元每桶，但他卖出的时候石油价格大概是90美元每桶，巴菲特投资了5个亿，最后赚了8倍。但是巴菲特投资的这几年中，2003年到2007年，实际上中石油的股价也是大幅波动的，如果你不是他这样的资金性质，实际上是受不了这个波动的，所以价值投资肯定是有效的，但是跟你本身的资金的性质是相关的。

所以我们要找到好的公司，要找到好的价格，最好是在我们自己的能力圈范围内，我们看得懂的，能够把握的公司，长期持有，肯定会有很高的收益。

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