澳洲中药上游产业链争夺战加速：华润三九拟29亿元溢价控股入主昆药集团

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“目前重组仍在推进状态，如果确实可以落地，昆药集团可以借助华润三九在零售渠道的优势，弥补自身在零售渠道上的不足。”

21世纪经济报道记者唐唯珂 实习生 鹿思佳 广州报道华润三九拟再拓中医药版图。

5月8日晚间，华润三九医药股份有限公司（000999）发布公告称，公司拟以29.02亿元购买华立医药及华立集团持有的昆药集团（600422）28%的股份，本次交易完成后，昆药集团将成为华润三九的控股子公司。

本次交易标的股份价格拟定为29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元。华立医药为昆药集团控股股东，交易完成后华润三九将成为昆药集团控股股东。值得注意的是，昆药集团5日早间突然宣布停牌，称正在筹划股份转让事宜，可能导致控股权变更。然而，在前一交易日（4月29日），昆药集团当日被封死涨停，引发了市场对于其消息泄露的质疑。

5月9日，昆药集团一字涨停，报收11.84元/股。此外，收购价格13.67元/股对比最新收盘价11.84元/股来看，此次华润三九拿下昆药集团控制权出现一定的溢价。不过业内普遍表示，涉及到控股权变更存在一定溢价收购也属正常。

“A吃A”再现

华润三九和昆药集团都是A股的知名中药上市企业。

华润三九主营核心业务定位于OTC和中药处方药，其中处方药产品在中药配方颗粒、心脑血管、抗肿瘤、抗感染等领域位居国内市场前列。昆药集团是国内领先的天然植物药制造企业，业务领域覆盖医药全产业链。

值得一提的是，此次交易的促成方为昆药集团的控股公司华立集团旗下华立医药。

5月9日，华润集团副总经理、华润医药董事会主席韩跃伟在与华立医药集团有限公司于杭州分别签署战略合作协议及股份转让协议时，公开表示：“华润医药与华立医药都在医药大健康产业重点布局，双方有很强的互补性，希望双方发挥各自优势，在医药健康领域继续做强做优做大。同时借助华立20多年的全球化经验及海外平台资源，协同拓展华润及华立中医药产品的全球市场，实现合作共赢。”

具体到昆药与华润三九的合作，韩跃伟表示，华润三九正在围绕三七、人参等重要药材资源打造全产业发展体系，未来我们将提供更多的资源投入，力争将昆药集团打造成三七龙头企业；同时借助华润三九良好的品牌能力，探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌。

韩跃伟特别强调，此次签约是华润医药与华立医药优势互补、协同发展的开始。未来，希望双方在良好开局的基础上，进一步深化资源利用、业务整合的合作与交流，不断提升战略及业务的协同层次和水平，推进各项战略合作内容的顺利实施。

华立集团董事会主席汪力成表示，昆药已经在心脑血管、神经系统、疟疾等疾病治疗领域拥有较高的知名度，也成为了一家运营规范、健康并可持续发展的公众公司。虽然有点依依不舍，但从全产业链的角度看，昆药若能获得更大的资源赋能，则将成为一家真正意义上的全产业链龙头企业，华立作出这样的决定也是一种对全体股东负责任的态度。

5月9日，21世纪经济报道记者致电昆药集团董秘徐朝能，咨询此次交易如达成之后昆药的战略布局可能的变化和未来重点发展方向时，徐朝能表示，并未参与此次交易，具体事项尚不知晓。

公开信息显示，2021年，昆药集团实现营业收入82.54亿元，同比增长6.95%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长11.12%。其中，“昆药血塞通”和“昆中药1381”系列口服产品是其实现市场重点突破的关键产品。

华润三九如何化解昆药的资金压力

不过中药集采的出现，成为昆药集团血塞通系列产品未来需面对的最主要不确定性。2021年昆药血塞通同时被湖北等19省中成药集采联盟和广东等6省中成药集采联盟纳入，并均中标。

随着集采的落地，昆药集团的资金压力已经开始显现。在2021年年报和2022年一季度报告中，昆药集团的应收账款均处于较高水平。对昆药集团2021年年报中18.66亿元的应收账款，公司解释称，主要是公司商业配送医院增加、账期增长以及信用政策调整导致增加。2022年一季度报告中，昆药集团应收账款高达24.33亿元，信用减值损失同比增长624.01%，净利同比下降41.27%。

此外，昆药集团近年来的资产负债率也在逐年增高，自2017年开始，其资产负债率一直在40%以上，其中2021年高达44.45%。

业内分析人士向21世纪经济报道记者表示，目前重组仍在推进状态，如果确实可以落地，昆药集团可以借助华润三九在零售渠道的优势，弥补自身在零售渠道上的不足。

华润三九一直以来擅长以外延式并购弥补自身的专业领域短板，近年来在资本市场动作频频。

公开资料显示，华润三九从2012年起，相继并购了顺峰药业、桂林天和、吉林和善堂、浙江众益、圣火药业、澳诺制药、深圳华润堂等，在巩固中药主业的同时，又将业务进一步扩张抗真菌、抗肿瘤、心脑血管、抗感染等细分市场。

据其年报披露，2021年，华润三九实现营业收入153.2亿元，同比增长12.34%；实现归属于上市公司股东的净利润20.47亿元，同比增长28.13%。今年一季度，公司实现营业收入41.94亿元，同比增长2.81%；实现归属于上市公司股东的净利润8.39亿元，同比增长30.45%。

华润医药版图或再扩大

中药注射剂曾经是昆药集团的核心业务之一，该业务的销售主要集中在医院市场，但近年来，由于限制中药注射剂使用政策、重点监控合理用药药品目录等实施，该业务发展受到很大挑战。2016-2018年，昆药集团连续三年扣非后净利润同比出现下滑。

昆药集团从2018年起开始转型，一方面，公司重点口服产品持续突破，带动品类集群及潜力品种快速上量；另一方面，在零售终端，公司品类拓展与品牌影响双管齐下，强化头部零售企业合作、提升中小连锁终端覆盖、加快电商渠道布局。

昆药集团的院外市场销售目前获得了一定的转机，在2022年一季报中，昆药血塞通软胶囊零售渠道同比增长75.12%，昆中药营收同比增长12.00%，其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心产品，分别同比增长10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。

血塞通产品也是华润三九的主营产品之一。华润三九主要依托昆明华润圣火经营血塞通软胶囊，以零售渠道为主，2021年零售端实现4.14亿元的销售额和22.74%的增速。

业内人士分析，目前血塞通软胶囊竞争格局较好，仅有华润圣火和昆药集团两个厂家生产。此次交易如顺利完成，华润三九的血塞通胶囊将全面覆盖院内、院外市场。

目前，华润三九的控股股东为华润医药控股，实际控制人为中国华润。随着华润三九成为昆药集团的新东家，至此，华润医药旗下中药上市平台增加至4个——华润三九、东阿阿胶、江中药业与昆药集团。

2007年，华润医药于香港设立，是华润集团在重组央企华源集团、三九集团医药资源的基础上成立的大型药品制造和分销企业，并购在华润医药不断发展壮大的过程中起到重要的作用。

截至目前，华润医药控股持有华润三九63.6%的股份、东阿阿胶32%的股份、华润双鹤59.99%的股份、江中药业43.03%的股份、英特集团19.49%的股份、博雅生物28.86%的股份。

伴随着接连不断的兼并扩张，华润医药在A股医药市场的布局已构建起一套生态体系，从化学药到品牌中药、中药种植、药品分销，从处方药到OTC、保健品的全品类医药生态。

值得注意的是，华润医药背后的华润集团近年来在资本市场颇为活跃。如果此次华润三九能拿下昆药集团控制权，华润系A股上市平台将增至9家，合计上市平台增至17家。

（作者：唐唯珂 编辑：林虹）

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