澳洲建信基金尹润泉：预计未来“固收+”产品整体业绩波动会加大｜基金佳问第64期

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今年复杂多变的市场，让追求稳健收益的“固收+”投资遭遇考验。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的嘉宾，是建信基金固定收益投资部的基金经理尹润泉，本期栏目主要讨论震荡市下“固收+”基金投资策略以及未来发展前景。

尹润泉，硕士，毕业于加州大学洛杉矶分校金融工程专业。曾任华安财保资管投资经理、中国人寿养老保险高级投资经理，2021年8月加入建信基金固定收益投资部，目前任建信双息红利债券、建信稳定增利债券、建信汇益一年持有期混合型等基金的基金经理 。

年初以来，股票市场、可转债市场经历剧烈波动，股债皆有配置的“固收+”基金腹背受敌，业绩表现差强人意，部分产品净值回撤幅度堪比权益基金。

统计显示，除了5月以外，今年前四个月“固收+”基金月度收益率中位数均为负，年初至今逾百只产品最大回撤超10%，个别产品年内跌幅甚至超过20%。“固收+”变成“固收-”，投资者持有体验较差，“固收+”的投资策略也受到质疑。

长期以来，“固收+”基金都因攻守兼备受到追捧，但今年无论是规模还是业绩均不及预期。对于投资者而言，“固收+”基金还值得长期持有吗？展望未来，“固收+”基金发展前景如何，往后应该如何重整旗鼓，重回优势地位？

建信基金尹润泉表示，过去几年“固收+”产品的良好表现得益于股票和债券市场的牛市。但随着利率水平大幅下行，债券资产能给基金提供的票息收益在降低，另外各大类资产的波动也会显著增加，预计“固收+”产品未来的预期业绩波动会加大。

不过，尹润泉认为“固收+”产品未来的发展空间比较广阔，一方面随着居民财富的增长，投资理财的需求也日益增加，另外一方面“固收+”满足了中等风险偏好投资者的需求。

对于“固收+”产品投资者，他建议首先要想清楚个人的投资需求和约束，尤其是投资期限和风险承受能力；其次要选择合适的产品，“固收+”概念之下不同类型产品的投资比例、产品定位、基金经理投资风格有很大差异，在购买产品前需要了解清楚相关信息。

以下为访谈全文：

基金佳问：与一般的固定收益类产品相比，“固收+”产品具有哪些特点？存在怎样的投资风险？

尹润泉：除了投资债券，“固收+”产品通常会投资一定比例的风险资产，例如股票和可转债，因此与纯债基金相比，“固收+”产品的波动率和风险等级要高一些，相对适合中等风险偏好投资者。

基金佳问：今年“固收+”产品明显回撤，不少产品亏损幅度甚至超过20%，与权益类基金相差无几，为什么会出现这种情形？在当前市场下， “固收+”的投资策略还稳健有效吗？

尹润泉：今年以来，受到股票市场大幅调整的影响，“固收+”产品也不可避免地出现回撤，而不同产品的回撤幅度取决于产品的定位、风险资产仓位水平以及投资风格等因素。回撤幅度较大的基金主要是中高风险定位的产品，例如可转债基金，这类产品往往股票和可转债仓位都会比较高，因此受股票市场影响也比较大。

过去几年“固收+”产品的良好表现是得益于股票和债券市场的牛市。但随着利率水平大幅下行，在当前低利率环境下，债券资产能给基金提供的票息收益在降低，另外各大类资产的波动也会显著增加，因此我们预计“固收+”产品未来的预期业绩波动会加大。所以投资者需要在收益和风险之间作出一定的权衡与取舍，对于不同类型的固收+产品形成差异化的业绩预期。

基金佳问：不难发现，跌幅居前的“固收+”基金配置了较多可转债，可转债一向是“固收+”产品追逐高收益的首选品种，现在却成了主要亏损来源，您如何看待目前转债市场的风险收益比？

尹润泉：整体而言，转债市场的风险收益比或者性价比相较于过去几年是有所下降的，主要原因是转债的溢价率水平过去一段时间呈现系统性抬升，溢价率或者估值水平的上升也就意味着潜在回报会下降。

造成可转债溢价率水平上升主要有以下方面原因：1、过去几年可转债的良好表现以及其他固收投资增强策略效果减弱，导致大量新增资金涌入可转债市场，从而抬升转债整体估值水平；2、利率水平的大幅下行也对可转债的高溢价率形成支撑。综合来看，高溢价率导致转债市场缺乏系统性行情，因此未来可转债投资需要更加注重自下而上地个券挖掘，去把握市场中的结构性机会，这也对可转债投资者提出了更高的要求。

基金佳问：今年已有多只债券基金遭遇大额赎回，净值出现大涨大跌，这是否说明投资者对债券市场越来越谨慎？在这种情况下，基金在仓位和资产结构上会做出调整吗？

尹润泉：债券市场今年以来也出现比较大的波动，二月俄乌冲突爆发导致大宗商品价格暴涨，通胀预期升温，同时叠加美联储加息以及国内稳增长政策发力，使得债市出现一波下跌，债券的调整也引发了一部分投资者的赎回。但三月中旬以来，随着全国各地疫情爆发使得宏观经济承压，市场流动性维持宽松，资金价格保持在低位，再加上投资者避险情绪增加，使得债市重新走强，近期纯债基金等低风险产品也出现净申购的情况。

站在当前时点，投资者对债市未来走势也产生一定分歧，一方面宏观经济短期仍有压力，短期流动性仍会维持宽松。另外一方面随着疫情边际改善，以及各类稳增长政策发力，后续经济以及社会融资可能会逐步企稳向上，但反弹的斜率可能不如20年那么陡峭。所以在当前的市场环境下，短久期以及中高杠杆套息策略的胜率可能会更高一些。

基金佳问：在权益投资方面，您目前看好哪些投资主线？当前市场风险偏好下行，您在择股时会首先考虑什么行业领域？

尹润泉：今年以来国内外各种黑天鹅事件频发，这对资本市场造成巨大冲击，较大的市场波动也给投资操作增加了不少难度。

往后看我们认为疫情和通胀依然是影响市场的主要因素，因此在行业选择我们会偏好受这两因素影响相对较小的领域，一类是以新老基建（例如风光发电、储能和电网建设等）和军工为代表的政府主导型行业，这些行业在“十四五”期间有明确的投资计划，受宏观经济和总需求影响要小一些，业绩的确定性相对较强。另外一类是上游资源品公司，这类型企业是显著受益于通胀，商品价格上涨会为这类公司带来较大的业绩弹性，对这类型公司的配置能一定程度上对冲整个投资组合的通胀风险。

在当前风险偏好相对较低的环境下，在择股上除了要考虑公司业绩的确定性，还要考虑个股的估值水平，也就是安全边际是否足够，只有买得足够便宜才能有效控制风险和回撤。

基金佳问：您管理“固收+”产品的投资策略是怎样的，震荡市下如何控制回撤？对于“固收+”产品投资者，您有何投资建议？

尹润泉：在“固收+”产品的投资上我的风格是偏自下而上，尤其是在股票和可转债这两类资产，非常注重投资标的的性价比和安全边际，我会根据具体公司中长期竞争优势、所处行业景气度、个股个券的估值水平等因素设定合适仓位水平以及上限，我认为只有买得足够便宜才能有效控制风险和回撤。另外在特定的时间点，通常是出现系统性风险时候，我也会通过大幅度地调整组合资产配置比例，或者利用大类资产间的相关性来控制组合的净值波动。

对于“固收+”产品投资者，我的建议是首先要想清楚个人的投资需求和约束，尤其是投资期限和风险承受能力，由于市场的变化，未来“固收+”产品整体的波动率和回撤幅度可能会有所增加。其次要选择合适的产品，“固收+”是个相对宽泛的概念，在这概念之下不同类型产品的投资比例、产品定位、基金经理的投资风格会有很大的差异，从而形成不同风险收益特征的产品。因此投资者在购买产品前需要了解清楚相关信息，这样才能选择到适合自己的产品。

基金佳问：您如何看待“固收+”产品发展前景，在市场情绪低迷、股债双杀的情况下，“固收+”应如何重振旗鼓？

尹润泉：我认为“固收+”产品未来的发展空间还是比较广阔的，一方面随着居民财富的增长，投资理财的需求也日益增加。另外一方面“固收+”满足了中等风险偏好投资者的需求，并且这类型投资者的占比并不低，并且随着老百姓掌握投资理财的知识越来越丰富，对“固收+”这类产品的接受程度也会有所增加。

市场总是有周期的，尤其是遇到股债双杀的不利环境，产品出现回撤也是在所难免，对于产品管理者而言，重要的是将回撤控制在合理的范围之内。往后看，我们认为随着市场的变化，在低利率环境下“固收+”产品的波动率和回撤幅度相对历史水平可能会有所抬升，因此不管是产品管理者还是投资者，首先要做的是调整好心理预期，并且做好长期投资的心理准备。在这基础上，基金经理需要更加注重产品的精细化管理，只是沿用过往单一的投资策略可能难以获得令人满意的结果。基金经理未来需要不断拓展自己的能力圈，通过自上而下与自下而上相结合的方法来为“固收+”产品寻找更多的超额收益来源，这样才能实现组合业绩的稳定与可持续。

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