澳洲杜宇:新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高,半导体这些环节值得关注

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核心观点:

  1. 科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化,对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,科技股可能是最适合景气度投资框架,买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。

  2. 在投资当中会不断去寻找那些国内所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。

  3. 新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。

  4. 光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的,储能明年的估值也会比较快的消化。

  5. 半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理,可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。

  6. 关于半导体投资,往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会,除了设备材料,还有设备里面的零部件和CPU。

  7. 近日,银华基金经理杜宇和银华基金业务副总经理李晓星就“探寻成长机遇,洞见科技力量”主题作出上述判断。

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科技投资唯一不变的是变化,持续研发是鉴定优秀公司的重要标准

问:近年来科技板块由于上游涨价,芯片短缺,同时在疫情的冲击下需求收缩,供给冲击预期转弱,面对的是三重压力,持续保持了一种震荡的状态。但同样今年在政策的加持下,科技赛道研发助力业绩提升实现了正循环,整个行业的景气度也在不断回升。

请您分析下科技行业未来的投资机会?

李晓星:科技方面的投资可能跟消费股投资不太一样。科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化。

不同时代的领头公司都是不一样的,如果一个公司就躺在自己的功劳簿上睡大觉,它无法进行相应的迭代,无法赶上时代进步的潮流,可能就会慢慢地被淘汰掉。

所以对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,对于投资来说,可能做科技股的投资相对来说会辛苦一点,因为要不断去研究一些新的科技趋势,我们也希望我们对科技的趋势判断的是正确的,然后最终选择的公司能够在这些的方向上做出一些相应的突破,所以这个是科技股投资跟其他股票的投资不太一样的地方。

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打铁还需自身硬,聚焦薄弱环节

问:现在国际形势是逆全球化,它会使得科技的产业链出现一种相对脆弱的状态。但是科技是需要全球分工的,逆全球化对我们的科技行业会有一些什么影响?

李晓星:这肯定会带来比较多的影响,现在一些西方发达国家由于一些自身的诉求导致逆全球化的出现,所以从技术路径上来说,也许未来会有两套体系,当然我们还是希望只会有一套,因为一套体系的效率必然是最大化的。

但这个事情很难去预判,只能不断去跟踪,所以对于我们来讲,打铁还需自身硬,我们不能去期盼别人会对我们怎么样,而是把我们自己的实力做得足够强。

所以在投资当中会不断去寻找那些所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。

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半导体长期空间较大,晶圆制造环节急需突破

问:请杜宇总剖析一下科技板块下面的哪些行业会有比较好的发展前景。

杜宇:就半导体而言,相对来讲半导体现在急需去突破的还是晶圆制造环节,包括晶圆厂,我们和全球最领先的晶圆厂从工艺制程的角度还是存在一些差距。

另外很多晶圆厂采购的半导体设备和材料也多是采购海外进口的设备,这些领域都是急需去实现突破和国产化的,所以半导体发展还是离不开政策的支持。

半导体发展目前处于初期或者说长期空间比较大的阶段,所以我们对半导体后续的相当长的一段时间,还是会去积极寻找一些好的投资机会。

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市场公认“新半军”景气度最高

问:哪些科技的细分赛道投资的性价比较高?

李晓星:市场中有很多比较专业的一些投资人,大家戏称景气度比较高的板块叫“新半军”。“新”就是新能源,然后新能源里面包括了新能源发电、新能源汽车,包括绿电运营商等跟碳中和相关的,“半”就是半导体,“军”可能跟一些先进设备相关。这是目前大家认为景气度比较高的三个赛道。

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新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高

问:科技行业各个细分赛道目前的估值水平大概是什么样?

杜宇:不同的行业稍微各有差异,我们以“新半军”逐一展开讲一下。

新能源主要是新能源车和风光储两大类。

新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。

光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的。

风电的话其实今年这些公司面临一些挑战,一方面装机量今年稍微低了一些,同时叠加海外原材料成本的上涨,所以静态估值可能稍微高一些,但是往明年看,因为前瞻性的像这种招标的指标,大家对于明年装电的预期,以及原材料后面成本持续优化,大家的盈利能力改善,所以明年动态估值会处于一个比较有吸引力的位置。

储能的话是最近市场非常热的热点,它的估值可能确实高一些,但是它隐含的是科技板块里最快的业绩增速的赛道,所以相信通过业绩非常快的增长,明年的估值也会比较快的消化。

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半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理

而对于半导体,包括整个电子板块,现在的估值分位都处在历史非常低的一个分位,机构持仓也是偏低的。

而半导体其实也有比较大的分化,像一些设计公司可能估值分位处于很低的水平,设备材料中像那种国产化逻辑比较强的环节去跟自己以前比,也是处于历史很低的水平,但客观讲它的绝对估值并不是说非常低的状态,但是和储能等其他一些高增速赛道公司一样,往明年看它的估值也是慢慢有吸引力的。

军工从PEG角度看它的估值处于非常合理的状态,因为军工的特性是计划属性,它的需求非常刚性,优质的公司业绩的兑现度也是非常强的,所以可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。如果往明年去看,目前也还是比较低的一个水平,将有比较大的估值抬升空间。

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国产化提升空间大的环节寻找投资机会:设备材料外,设备零部件和CPU值得关注

问:您觉得现在是否是投资布局半导体板块的好时机。

杜宇:首先,国内本土的终端是足够支持国内的半导体企业去发展的,半导体作为一个最上游的环节其发展空间还是非常大的。

而国产化在不同的环节,它的速度是有快慢之分的,可能相对容易突破的,速度就会快一些,然后相对壁垒高一些的、需要一些时间去突破的环节,速度就会慢一些。

不同的环节在国产化率提升最快的阶段,它对应在投资上的利益增速也会体现得最快。

往后看,要更多地去找国产化提升空间大的环节,除了设备材料,今年还有一个新的环节大家的关注度明显提升,这个环节是设备里面的零部件。

因为设备首先是一个国产化的逻辑,但是设备是由零部件构成,零部件本身相当一大部分比例是依赖于海外,它的空间可能会更大,这是今年挖掘的一条长期来看增速比较快的赛道。

另外一点就是CPU,从国产化率的空间角度来看,目前CPU比设备材料处于更低的状态。

所以往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会。

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买科技公司就买景气度最好的阶段

问:关于科技行业有哪些投资心得,分享一下?

李晓星:从科技行业上来说,其最适用于景气度投资,因为它跟消费行业不太一样,现在最好的科技公司可能五到十年后不一定会是最好的,而且很有可能很多公司因为技术迭代没有跟上就会不存在了,所以大家去买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。而当这些公司的技术跟不上时代的潮流或者行业节点逐渐成熟之后,它们的持股体验并不会特别好。

所以我认为科技股可能是最适合景气度投资的框架。


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