自2022年3月8日“伦尼史诗级逼空”爆发以来，十个月过去了，但那段噩梦般的记忆，对于经历过的每一个人来说，都将是刻骨铭心的。
当时，伦尼不到两天就暴涨250%，一周内从3万美元/吨涨到10万美元/吨。关键时刻，伦敦金属交易所（LME）果断“拔掉电源线”，停牌一周，取消数十亿美元交易。
这给了熊们一线生机。据LME回忆，如果不这样做，交易员将面临200亿美元的追加保证金通知，至少7家清算会员将因此倒闭，整个镍市场将面临“死亡螺旋”，甚至LME本身将无法保护自己。
但在市场的另一边，对冲基金等交易商的高利润合约被撕毁，一场官司将LME告上法庭，要求其巨额赔偿。
同时，这一行为也引起了监管部门的关注。表示计划对 LME 及其伦敦清算所 (LCH) 进行审查。
在深陷信任危机的背景下，LME委托第三方咨询机构奥纬咨询对此次震惊整个大宗商品市场的轧空事件进行了独立评估。
新年伊始，这份期待已久的报告终于出炉了。
报告显示，导致这场灾难的因素是复杂的。除了镍市场本身的波动和市场参与者的猜测之外，最引人注目的是LME可能忽略了镍市场的巨额空头头寸并没有通过现有工具进行监控。
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LME为何未能识别大额空头头寸？
报告中列出的第一个风险因素是，“市场存在大规模裸空仓”。
一般来说，交易者倾向于通过不同的经纪人在交易所和场外持有头寸。
Oliver Wyman在报告中表示：
LME集团管理层表示，在评估特定大仓位的风险时，大额场内仓位往往会给人带来安给人的印象是它构成了实益拥有人的全部头寸，而实际上还有一个更大的场外头寸。
华尔街此前曾提到，在此次轧空事件中，青山控股实际控制人向光达持有超过15万吨镍空头头寸，其中只有3万吨在LME市场交易方面，摩根大通持有的场外头寸达到5万吨，其余由法国巴黎银行、渣打银行和大华银行持有。
持仓分散使得交易所难以识别真正的大仓持有者，也增加了交易者管控风险的难度。
但实际上，追查这些零散的仓位也不是不可以，因为LME本身也有自己的大型仓位控制工具——仓位限制和问责级别系统，但这些工具一直没能给出充分发挥他们原有的作用。
在这方面，LME难辞其咎。
首先，与其他大宗商品相比，镍的市场规模和交易量相对较小，LME对持仓量（包括场内和场外）的监管限额过高，限制交易是没有意义的。
根据LME规定，现货合约客户持仓限额为25150手（15万吨以上），其他月份（含3个月）的合约为80200手（48万吨以上） ).
这两个数字意味着即使是最大的镍头寸在这次轧空期间也不会违反头寸限制。
此外，LME主要通过问责等级制度来管理大仓位的风险。
对于镍，如果单个交割日持仓量或所有交割日净持仓量超过6000手（36000吨），将触发本次监管，LME可决定是否进一步跟进关于用户问责级别过高的情况。
LME确实通过这个系统追踪大仓位，但它关注的是单一交割日的持仓，并不会像青山那样定期追踪跨越多个交割日的持仓。因此，在 LME 的历史上，从未有成员因为问责级别而被要求减仓。
Oliver Wyman 感叹：
对净问责水平进行系统和彻底的跟踪将使 LME 能够发现由多个成员敞口进行的大型场外交易。
因此，该机构建议LME下调镍持仓限额，以“有效防范引发价格剧烈波动的投机持仓”。 LME后来也出台了新规定，要求会员报告场外交易头寸的详细情况。
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“天价”追加保证金，LME也要背锅？
轧空事件也反映出LME对价格波动的控制力不足。在逼空爆发前，LME并未设置熔断机制，导致随后的“天价”追加保证金差点让整个镍市市场正面临“死亡螺旋”。
报告显示，由于镍价在短短5天内飙升近3倍，市场产生的追加保证金从3日的29亿美元飙升至124亿美元。
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与此同时，交易员无法支付场外保证金的通知从 3 亿美元飙升至近 60 亿美元，其中两名交易员未支付的场外保证金超过 20 亿美元。
LME 在 11 月下旬发布的一份审查报告中表示，如果允许 3 月 8 日取消交易期间达到的价格存在，镍市场将面临 197.5 亿美元的追加保证金通知，是此前最高水平的 10 倍.
这仍然是一个保守的估计，LME表示该数字是基于每吨80,000美元的价格，当时镍价飙升至100,000美元以上。
LME表示，追加保证金将导致至少7家清算所成员违约，LME清算所将蒙受高达26亿美元的损失，并需寻求至少12.2亿美元的赔偿。剩余清算会员出资，弥补亏损。这种混乱给镍市场本身以及整个 LME 市场带来了系统性风险。
在轧空一周后，LME 对镍实施了 5% 的价格限制，此后逐渐提高至 15%，与其他金属保持一致。
Oliver Wyman指出：
（价格）波动率控制是同行商品交易所的常见市场惯例，大多数市场参与者强调，他们认为波动率控制不足是事件的关键发生的因素。除此之外，Oliver Wyman 还瞄准了 LME 清算所，认为其成员——包括许多专门从事 LME 业务的小型经纪商——“可能会让人觉得清算系统不如其同行强大”。
因此，该机构认为 LME 清算所应加强会员资格保障，包括更高的最低资本要求和更严格的风险管理控制。
但是，这份报告始终未能对此次事件的关键问题做出定论。 LME 于 3 月 8 日重新开市然后暂停交易、取消当天发生的数十亿美元交易的有争议的决定是否合理？奥纬咨询并未给出肯定答复。
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能力受质疑，伦镍亚洲交易复牌受阻
针对奥纬咨询的评估，LME第一时间做出回应。
LME 表示：“Oliver Wyman 的评估建议是高水平的，需要进一步的工作来准备（即将进行）并向市场传达旨在支持长期稳健的详细实施计划，高效和有弹性的整体市场，并确保在实施开始之前仔细评估特定措施的全部市场影响和任何潜在的意外后果。”
LME 强调将采取一切必要措施重建金属市场信心，并将针对报告中的建议制定服务改善计划，预计将于今年第一季度末发布。
此外，LME表示预计即将在亚洲时段恢复镍金属交易。伦敦金属交易所在 2022 年 3 月的镍危机后暂停交易，此后一直没有恢复。
不过，据本周媒体报道，英国金融监管机构叫停了 LME 在亚洲时段重启镍期货交易的计划，并质疑该交易所在亚洲时段稳定运营镍交易的能力。
知情人士表示，英国金融监管机构希望确认，当亚洲镍交易恢复时，LME将能够对市场进行足够有效的监控，因此目前是信心问题。他们想确认，如果再次出现类似问题，LME 是否做好了充分准备。
Managed Funds Association 监管事务全球负责人 Jennifer Han 针对该报告表示：
独立评估证实了我们的担忧，即 LME 缺乏对 3 月份事件的回应2022年镍价下调。危机系统和控制。
LME 未能维持有序的市场、管理利益冲突和保护镍市场的投资者，因此需要进行控制以使市场参与者能够充满信心地参与这些市场。
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