美元指数有一个微笑理论，由摩根士丹利经济学家Stephen Jen于2001年首次提出，用以解释美元指数相对于全球经济的变化趋势。
该理论认为，美元在美国经济急剧下滑或强劲增长期间走强，但在全球普遍增长期间走弱。
如下图所示，在微笑曲线的左端（第一阶段），当全球经济陷入衰退时，美联储和世界其他央行试图提振全球经济宽松的货币政策再次刺激经济。
投资者风险偏好减弱，偏好美元、日元等避险资产。新兴市场货币走弱，美元进入“被动走强”阶段。
在微笑曲线的中间（第二阶段），随着经济衰退的步伐开始放缓，世界各国正在通过以下方式逐步改善经济刺激，市场做最坏打算的情况已经过去，资金开始流出号称避风港的美元。
与此同时，世界其他地区的经济也在同步增长，其他地区的经济增长都快于美国。这种环境有利于美元走软。
在微笑曲线的右端（第三阶段），当经济出现复苏迹象时，美国经济复苏强于其他地区，叠加通胀压力上升，美国率先收紧货币政策引导资金回流 在美国，美元资产的吸引力再次增强。从这一理论出发，自2020年新冠疫情爆发以来，美元指数上演了一轮微笑曲线：
2020年初至当年3月，美元指数加强。
2020年4月至2021年5月，美元指数走弱；
2021年6月至2022年10月，美元指数屡创新高。
2022年11月至今，受美国通胀下降、美国经济放缓、美联储暂停加息等因素影响，美元指数大幅走弱加息预期。
周四，美元指数收于八个月以来的最低水平附近。投资者预计今年发展中国家的增长将超过发达经济体。
然而，随着全球经济衰退的风险增加，许多投资者开始担心美国经济放缓和潜在的股市表现不佳将迅速将美元指数从微笑曲线的后退阶段转变为风险避开欣赏阶段。
对此，渣打银行全球研究部外汇研究主管Steve Englander在周四发布的一份报告中认为，此次，美元在微笑曲线部分回调的原因可能比我们想象的更宽更平坦。
相比陡峭的“小丑微笑”，这次的微笑曲线更像是“蒙娜丽莎的微笑”。
英国人认为主要原因是：
—美联储加息预期的缓和降低了外国私人和主权借款人之间发生美元流动性危机的可能性。
——如果美国经济温和衰退，美国政策利率下调可能会降低风险溢价，提高风险资产的预期实际收益率。
- 2022 年全球政策利差异常扩大，有利于美元，我们现在正在恢复到更正常的利差。欧洲能源危机的缓解和中国经济的向好可能会在一定程度上使非美国市场免受美国经济放缓的影响。
- 美元实际保持坚挺，我们预计全球供应链的恢复将使非美国生产商能够比其他生产商更大程度地利用成本优势如果供应链中断。
- 按共同汇率计算，与美国股票相比，全球股票的估值非常低。
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