随着热门中概股持续反弹，中国物流龙头中通快递被曝财务造假。
美国东部时间3月2日星期四，美国做空机构Grizzly Research发布报告称，中通快递可能只是伪造了财务报表数据，才能获得远高于此的利润表面上的同行。考虑到中通人为夸大的利润率，并采用多次估值调整进行估算，报告认为，中通目前的美股交易价格远高于公允价值，至少存在50%的下行空间。
报告发布后，周四美股早盘，在美上市的中通快递股价一度下跌逾3%，但跌幅迅速收窄，收盘下跌约 0.3%。
利润率是国内同行的2倍多，一度与苹果媲美
上述Grizzly Research报告开头称在竞争激烈的中国物流市场，中通快递虽然整个行业已经规范化，但中通的利润率是国内同行——顺丰、圆通、韵达、申通的平均利润率的两倍以上。
报道称，数据显示，中通的盈利能力一度堪比苹果等利润率更高的蓝筹公司。对于一家做得如此出色的公司，它要么拥有优秀的管理团队，要么拥有令人难以置信的财务状况。 Grizzly Research通过尽职调查发现，中通存在欺诈投资者的行为。报告内容如下：
我们认为，中通看似较高的利润率，实际上只是财务报表可能造假的结果。我们认为，为了捏造这些优异的业绩，中通通讯少报了营业收入和成本。
报告低员工人数和降低劳动力成本造成了超高利润率的假象
Grizzly 说他的报告强调了确凿的证据不匹配超高利润率，包括持续融资、会计数据不一致、利益冲突重重。其特别提到，中通向中国国家工商总局报告的数据与该公司向美国证监会（SEC）提交的数据完全不同。
工商总局的备案文件显示，中通的利润率实际上与快递行业的同行不相上下。根据向美国证券交易委员会提交的财务报表，净利润率介于 15.5% 至 25.7% 之间。
报道指出，中通在中国的员工人数众多，但在美国的员工人数较少。因为中通故意少报员工人数，可以佐证其报告的劳动力成本数据，为其超高利润率辩护。根据保守的薪酬估算，中通的实际员工人数和相关劳动力成本可能比公司向美国证券交易委员会报告的人数高出一倍以上。
虚报资本支出自上市以来助融资逾30亿美元
报告认为，为了使财务造假看起来合理，中通仍在向美国证券交易委员会提交收益报告中的资本支出被夸大，因为该部门试图证明其财产、厂房和设备 (PP&E) 和土地使用权的增长速度快于收入增长。但从战略角度看，中通没有囤地的理由。
Grizzly Research 怀疑中通正在利用其超高的利润率来筹集资金，因为虚假的资本支出数据可以解释利润高的原因。到目前为止，中通的方法似乎奏效了。自 2016 年在纽约证券交易所上市以来，中通已筹集了超过 30 亿美元，尽管该公司的支出没有显示出有形的股东价值。
虚假收购扩大内幕信息知情人利用未公开关联方转移经营费用及内幕信息知情人房地产投资大额贷款
报告称中通利用 2014 年和 2015 年的一些收购扩大了内部人的数量和/或使公司账面达到平衡。公司文件显示，中通以远高于合作伙伴启动成本的价格从关联方收购了所谓的网络合作伙伴、特许经营商。令人担忧的是，中国的记录显示交易后所有权没有变化。这可能是因为这些实体已经作为中通子公司运营。 Grizzly Research 怀疑中通是否白白花掉了股东的钱。
报道认为，中通利用未公开的关联方网络进行经营�� 费用转出资产负债表。中通的几个交易对手由中通或其管理团队雇用的亲戚和朋友个人拥有和控制。
报告称，Grizzly Research 的实地考察发现了更多可能未披露的关联方，据称这些关联方是相互接近并共享标识的独立实体。
就连中通披露的关联交易也令人担忧。报告认为，由于中通的大笔贷款源于公司内部房地产投资的融资，公众股东不必要地承担了中国房地产行业的风险。这些个别项目的违约风险落在投资者身上，而不是从贷款中受益的关联方。
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