今年规模爆发的量化基金再遇“颠簸”。
过去的一周，多只大牌量化私募明显跑输市场。虽然基金净值落后并非罕事，但近三个月量化策略“失灵”成这个样子，还是颇为引人震惊。
来自头部第三方的内部数据（估测），近一周的大牌量化产品业绩全线亏损。
除了诚奇500产品保平外，其余全部深度回撤，绝大部分量化产品不仅绝对收益为负，相对跟踪标的中证500指数也大幅跑输。呈现绝对、相对两个层面均失利的尴尬局面。
当前的现象是短期波折，抑或是一场反转的开始？
01
超额收益“一片绿”
据第三方财富机构的净值估算体现，刚刚过去的一周，量化策略中容纳资金量最大的中证500策略，全线下跌，且百亿私募显著跑输指数（见下图，数据来源：第三方财富）。
从上图可以发现，绝大多数量化机构的短期收益“剧烈回撤”。
其中某头部量化机构的产品短短几天内净值回撤4%以上，跑输对标指数3.66%
另一头部量化机构绝对亏损3.26%，某新锐量化机构亏近3%，某知名沪上两户按机构亏损2%以上。
这显示此次亏损带有普遍性和深度回撤的特点。
02
更令人担心的问题
比之于绝对收益的回撤，量化策略相比对标指数相对收益的转负，更加令人担心。
量化机构主要是用系统和数量化工具来跟踪投资标的。理论上，即便绝对收益不保、相对胜率应该是比较高的。
目前情况是，相对胜率基本和绝对胜率同步回撤，这个过程可能就要怀疑是否前期策略模型需要大幅调整了。
而且，此次跑输的策略是今年初以来势头最好的中证500增强策略，这更加重了大家对市场风格切换的担忧。
后者一旦出现，往往意味着量化机构的策略会进入“考验期”。
据中信证券研报，量化私募管理人中证500增强产品，2020年超额收益最高，2018年、2019年其次，整体处于15-20%之间，今年前9个月超额收益率为14.45%，全年来看有望达到15-20%的区间。
总体来看，中证500增强已经走好4年了。今年会否改变些什么呢？
03
“千亿老大”的烦恼
同样令人关注的是，那些业内最前列的千亿级、500亿级量化机构后续会采取的策略。
截至目前，量化私募阵营中，幻方量化的规模位居首位，受托管理规模超过千亿元人民币，九坤等紧随其后。
但据第三方财富机构的估算，恰恰是规模靠前的那批量化机构中，有相当部分在短期内回撤较厉害。
比如，下图这只大规模的300指数增强产品，业绩不佳其实几个月前就开始了。
产品容量更大的中证500策略产品，自8月13日起，超额收益就已经消失。从时间上比沪深300策略“提前一周”出现。
近一年来，中证1000策略接纳的资金体量更高，上述设立于去年8月的产品，成立仅仅一年之际，自今年8月27日起超额收益开始消失。
可以看出，今年8月份起一些头部机构的三大指数增强策略，超额收益的消失以“接力”的形式出现。
这可能是个征兆。
04
小盘指数机会犹在
以单周净值涨跌观察，百亿阵营有五家机构的指数增强实现超额收益。情况如下：
衍复投资（沪深300，超额+0.38%）、诚奇资产（中证500，超额+0.44%）、九坤投资（中证1000，超额+1.76%）、明汯投资（中证1000，超额+0.16%）、金戈量锐（中证1000，超额0.07%）
这意味着，这些机构的策略表现相对较好。
而从中明显可以看出，中证1000的超额占据四席，侧面说明该策略获得超额的机会犹在。
以九坤投资为例，自8月末至今，中证1000指数增强的超额收益逾5%。而8月12日起，九坤的中证500增强就开始跑输指数，截至11月5日超额收益仅有-2.35%。
05
百亿机构遭遇难点
今年以来，多家百亿量化机构遭遇了运作难点，值得关注。
据一家三方机构对一些量化机构的调研，这家私募认为中频策略的竞争正在逐渐加剧，近两年中频信号衰减很快。因此，诚奇在现有的策略架构基础上，持续进行策略的迭代更新。在中频策略外，也正在逐步发展低频策略，致力于深挖基本面数据。
此外，这家百亿私募还认为：虽然中频策略比较好做，但现在涌进来的资金变多，竞争变得激烈。所以近两年，中频信号衰减很快。另一方面，低频的难点在于不好挖，需要大量的人力去理解。
衍复投资则对规模更加敏感。相关人士透露，这家百亿机构的500指增和1000指增的持仓重合度在三成左右。相比去年，虽然管理规模有一个非常大的提升，但是现在的规模已经确定，500指增和1000指增规模都难以继续大幅上升了。
天演资本则认为，随着资金管理规模越来越大，T0贡献占比可能会越来越少，但也取决于市场环境是否适合做T0。
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