免税业“一家独大”的格局正在动摇，“霸主”中国中免近期过得似乎不太太平。
日前，免税巨头中国中免（下称“中免”）发布2021年年报和2022年一季报。数据显示，2021年四季度，中免营收181.77亿元，仅同比微增4.11%；净利润11.63亿元，同比大幅下滑60.92%。到了今年一季度，业绩颓势不减，营收同比下滑7.45%至167.82亿元，净利润同比下滑9.99%至25.63亿元。
尽管免税行业发展受疫情反复影响较大，但与整体行业相比，中免作为龙头却跑输了大盘。商务部数据显示，2022年一季度全国免税品零售额同比增长8%，高于中免营收增速。
与此同时，自2020年开始，中免的毛利率持续下滑。相比2019年高达49%的毛利水平，2022年一季度中免的毛利率已下滑至34%。
来源：Wind、36氪
毛利率下行的背后，一方面是激烈竞争下免税运营商大打价格战，行业利润空间缩水，另一方面是牌照发放政策放宽后中免市占率存在流失风险。
2021年下半年，免税大省海南疫情反复，旅游和免税购物人次承压，各大免税运营商均加大促销力度，行业利润空间被持续挤压。
此外，直播电商、跨境电商的快速发展亦对免税运营商造成竞争压力，促使免税行业内卷加剧。以目前国内的免税品消费大头香化类产品为例，根据东北证券研报数据，李佳琦直播间SK-Ⅱ赋能焕彩眼霜125g的到手价为1310元，折算单位价格后每克10.48元，仅为中免cdf海南免税App上同款产品单位价格的39%，直播间的超低价格无疑对免税渠道形成较强的竞争压力。
拆分收入结构来看，中免的海南离岛免税业务是当下最重要的增长引擎，其中三亚市内免税店2021年营收同比增长 66.58%，海免营收同比增长61.05%，同期日上上海营收则同比下滑9%。然而，2020年底，中服免税和深免也拿下了离岛免税牌照。尽管短期内中免在免税市场的寡头垄断格局难以打破，但长期来看，牌照发放政策的放宽势必将对中免造成市占率流失的风险。
届时，如若市占率下滑，或将进一步加剧中免业绩下滑趋势，即便作为免税龙头，中免在二级市场的表现也难以再创超7000亿市值的佳绩。需要注意的是，近一年来，以最高价和最低价计算，中免的股价及市值均已腰斩。
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