文 | 刘玥婷
编辑 | 郑怀舟
近日，“速冻一哥”安井食品（证券代码：603345.SH）披露了2021年年报及2022年一季报。
数据显示，安井食品在2021年全年实现营业收入92.72亿元，同比增长33.12%；归母净利润6.82亿元，同比增长13%。2022Q1单季实现营业收入23.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长17.65%。
可以看到，在消费不振的去年，安井食品实现营收净利双增长，交上了一份相对不错的成绩单，资本市场也开始对其业绩表现买账，其股价在4月26日出现涨停。但是，去年年初，安井食品股价冲到最高点283.14元，随后便一路震荡下行，直至今年4月份其最大跌幅已超60%。
究其原因，在后疫情时代，供需错配的影响仍在持续，消费大环境日益萎靡，速冻龙头安井食品自然也不例外，分季度来看，其营收增速已然呈现逐渐下滑的趋势。
安井食品2021Q1-2022Q1营收及其增速，单位：亿元 数据来源：wind、36氪整理
分产品来看，2021年安井食品主营的火锅料制品、速冻面米制品、预制菜收入占比分别为60.61%、22.15%、15.41%。前两大速冻业务作为拳头产品，营收占比超8成，营收增速下滑至20%左右；而第二增长曲线预制菜业务出现高速增长，其营收增速为112.41%。
总的来看，国内疫情出现呈现多点散发，导致B端需求疲软，叠加上游价格上涨，安井食品的传统速冻业务增速承压；因疫情催生“宅经济”和囤货热潮，预制菜赛道火爆出圈，安井食品采用“BC兼顾”策略，助推其预制菜业务加速发展。
但是，预制菜业务的毛利率水平较低，仅有14.21%，明显低于速冻业务25%左右的毛利率。这是由于我国菜系口味丰富，饮食具有多元化，导致预制菜市场难以打造大单品，在一定程度上抑制了企业的规模效应，难以提升盈利能力。而且爆火的预制菜行业处于发展初期，进入门槛不高，各路玩家鱼龙混杂，竞争格局极其分散，短期内难以占据绝对龙头。
值得注意的是，安井食品在投资扩产上走得较为激进，近年频繁通过外延式并购扩大其经营规模。去年以来，子公司冻品先生和新宏业快速起量，合并报表后贡献了一定的业绩。若剔除并表影响，2021全年和2022Q1安井食品营收同比增长分别为20%、8.5%，大幅低于并表后的增速。虽然今年安井食品继续收购拥有小龙虾产业优势的新柳伍食品，但是后期随着并购速度的下降，通过并表增厚业绩恐非长久之计。
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