澳洲从“野鸡赌徒”到“全球第三大数字货币交易所”，FTX的扩张之路

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FTX是如何在短短几年内从一家小型投机行成长为全球前三的加密货币交易所的？

什么是 Alameda Research？合法吗？

最重要的是，FTX 交易所究竟是如何损失价值高达 100 亿美元的客户存款的？

阿拉米达：一切的开始

一切始于阿拉米达让我们从研究开始。

在 2017 年加密货币牛市期间，Sam Bankman-Fried (SBF) 创立了做市商和加密对冲基金 Alameda Research，市场也认为这是未来FTX崩溃的开始。

根据Alameda Research的官方声明，该公司由一群在Jane Street Capital（简街）学习交易的年轻交易员组成，该公司是成立于2000年 据公司官方介绍，公司擅长利用现代科技辅助决策，例如使用OCaml编程语言开发交易决策逻辑，甚至使用FPGA等可编程硬件实现部分业务.

2018年1月比特币崩盘，Alameda Research在日本做套利，他们在美国买入比特币，转入日本交易所，获利来自市场之间的差距。点差通常高达 10%。 SBF 声称该公司在几周内赚取了 1000 万美元的套利。

这是一项复杂的交易。日本的资本管制非常严格，只允许日本国民持有银行账户，这使得将资金转移出日本变得极其困难，需要一定程度的成熟度和企业合法性才能这样做。

跟随日本套利，阿拉米达追逐“泡菜溢价”。这是同样的套利交易，但在韩国，比特币在美国交易所的价值比比特币高 20%。韩国实施了更严格的资本管制，而比特币当时正处于崩溃之中，这使得资产交易风险更高。有人估计阿拉米达在这笔交易中损失了 1000 万美元，但没有人真正知道真实数字。

不过，一些分析人士认为，这些交易可能完全是凭空捏造的，目的是塑造一个具有Jane Street领域经验的才华横溢的年轻交易员加密货币开辟新天地。

2018 年，虽然当时 SBF 还不为业内人士所知，但 Alameda Research 已经名声大噪，频频登上 Bitmex 交易排行榜在上面。

2018 年的加密市场与过去几年有很大不同。虽然 2017 年比特币牛市期间价格飙升，但交易量仍然很小，很少有专业机构投资者认真对待这种加密货币。但2018年之后，越来越多的机构投资者开始关注加密货币。这对阿拉米达来说可不是什么好消息。随着市场越来越专业化，小团队的优势很快就消失了。 Alameda 的员工人数很少，不足以构建和执行复杂的算法做市策略，也无法复制 Jane Street Capital 采用的策略。

2019年12月，Alameda Research的一篇投资pitch在币圈广为流传。该公司寻求筹集 2 亿美元的贷款并提供 15% 的利息，这意味着该公司当时已经陷入困境。随后，大部分员工离开了公司。

发现FTX

FTX成立于2019年5月，但Trading直到第二年他们允许美国客户进行交易之前，这种情况一直很少。 FTX 后来收购了 Blockfolio，以获得额外的美国许可证和交易应用程序框架。即使交易量有所增加，FTX仍被认为是不利于老牌行业参与者做市的交易所。

当时SBF还是这两家公司的CEO。有人声称这两家公司是独立的，但众所周知，它们在同一个办公室运营。传闻 Alameda 拥有 FTX 客户持仓数据的全部访问权，将寻求清算。

FTX 被认为是离岸投机行。

到2021年初，业界对FTX的认知几乎没有改变，但交易量开始增加。当年 1 月，SBF 忙于在 Twitter 上下注，并写下了著名的“我现在将以 3 美元的价格购买尽可能多的 Solana”推文。直到那年晚些时候，他才开始受到市场的重视，当时他的大赌注似乎得到了回报。

2021年年中，随着数字货币再次进入牛市，FTX占据了巨大的市场份额，交易所变得大到不容忽视。SBF开始成功获得越来越多的融资，并且不较低级别的市场参与者已经假设有人对 FTX 进行了尽职调查。在那个疯狂的时刻，SBF 要求 VC 快速做出投资承诺，否则他将继续下一个电话会议。

在大多数人，FTX 似乎有从一个阴暗的角落演变为做市商使用的合法场所。

风险临界点：Token

< p style="text-align: justify;">要准确了解 FTX 发生了什么，了解该公司推出或合作的代币很重要。2019 年，FTX 推出了以太坊生态系统代币 FTT，但交易减少持有它的交易者的费用和折扣。这与 Binance 在 2017 年推出代币的模式相同。代币将定期从市场购买代币，交易所的一部分利润，为投资者带来回报。

很大一部分 FTT 代币作为资产持有在 FTX 资产负债表上。

此外，FTX 帮助推出了Solana 生态系统代币。该公司的资产负债表显示，FTX 在 Serum、Maps 和 Oxy 等加密货币中持有大量股份。

值得 n注意到 FTX 的贷款似乎可能得到 FTT 和其他次要代币的支持。

从本质上讲，SBF 就像这些代币在几乎没有抵押品的情况下发行，然后借出任何愿意提供它的人都以美元形式提供。

那为什么投资者还愿意借钱给FTX呢？

很简单，因为FTX是历史上发展最快的交易所，有知名的机构投资者作为背书人。当然，市场也认为FTX的利润足以偿还贷款。

钱去了哪里？

当 FTX 崩溃时，资产负债表上出现了 6-100 亿美元的漏洞。据报道，这是“客户资金损失”，但从 SBF 最近的公开评论来看，似乎更有可能存在复杂的贷款网络和跨公司融资安排，而不仅仅是客户资产的公然盗窃。

这意味着离岸FTX实体显然没有自己的银行账户。向离岸交易所的电汇将直接转到 Alameda Research 持有的银行账户。 FTX 似乎没有将客户资金转移到其附属对冲基金，甚至可能没有在公司之间发放贷款。

最可能的解释是 Alameda Research 可以直接使用电汇方式向其客户资金转账。

虽然令人震惊，但如果 FTX 的条款没有明确说明资产由客户保管，那就不会那么令人震惊了。 FTX 不应在客户资金存入后触及客户资金。也许这就是重点，SBF 依靠一些复杂的技术或虚构的法律文件来说服自己它有权处置客户资产。

如果有人能得到关于建立一个复杂的法律小说的建议，使他有权以一种可防御的方式窃取客户资金，这个人只能是 SBF .

Cleared

这只解释了 Alameda Research 如何获得客户资金，但是他们是怎么失去资金的呢？

Alameda Research 主要是一家做市商，也是 FTX 的主要综合做市商。除此之外，阿拉米达能够以大幅折扣购买客户的清算头寸。

在牛市中，这是一个非常有利的位置。假设比特币在一小时内下跌 5%，多头被平仓，Alameda 可以买入这些多头比特币头寸，然后定价并在平仓后转售。

Alameda 在 FTX 上免于清算，因此他们可以想持有多久就持有多久，而不会被迫清算。

在熊市中，Alameda 可能会积累看跌头寸，他们不会在不承担巨大损失的情况下卖出这些头寸。

FTX提供的杠杆交易的另一个重要特点是跨资产抵押。从本质上讲，这意味着杠杆是针对客户的整个投资组合提供的。由于抵押品之间没有隔离，用户可以简单地提供一个混合的代币列表，他们可以根据这些代币获得保证金贷款。这包括 FTT 和 Serum，它们的抵押率比其他交易所提供的抵押率高得多。

无论您有什么低质量的抵押品，FTX 都会接受，而且当客户被清算时，它似乎最终会出现在 Alameda 的账簿上。

遗留问题

FTX破产后，我们还有很多问题。

比如FTX破产事件会不会成为毁灭加密货币行业的事件？还是对行业引入更多监管的起点？

为什么主流媒体报道这件事，好像SBF只是一个有远大梦想的失败企业家，而不是一个挪用客户资金的骗子？谁是FTX成功的幕后推手？

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