明年大盘上行，全年以增长为主
The明年整体市场走势是积极的。从节奏上看，我认为是震荡上行的趋势。
同时，明年价值股将有阶段性表现机会，但从全年来看，成长性仍占主导地位。具体逻辑分几部分展开。
从大盘走势来看，对于今年的金坑来说，大盘在两次跌破2900之后确实出现了明显的反弹。
从很多指标模型来看，比如Wonderful A和M2的关系，10月底行情的位置还是符合特征的处于历史低位。
基本面走向弱势复苏，明年消费将显着复苏
从基本面逻辑来看，也比较明显的是，整个基金对中国经济系统性风险的担忧已经明显降低。回过头来看，基本逻辑是整个基本面开始弱势复苏。当然，有几个角度可以看。
首先是库存周期。
先不考虑整体疫情的变化，今年库存周期会有一定下行压力。但到明年，将慢慢迎来库存周期的触底回升。
从目前来看，需求复苏的力度有多大，即未来补库存动能有多大，是一个核心多变的。
从现在来看，很明显，今年受疫情影响的这些行业相关需求，明年将有明显回升。
10月底以来，市场估值修复明显，但从具体区间和结构来看，我认为不宜过于激进。并不是说结束了，而是我们现在处于可以与病毒共存的状态。
疫情何时真正结束还不确定。虽然现在重点城市正在经历快速高峰，但从其他经济体的数据来看，疫情的影响是反复出现的，所以从明年的角度来看，我们还是要做好准备。
第二个是当我们转为与病毒共存时，仍然会对消费者行为产生持久的影响，或者说是疤痕效应。整个疫情是反复发生的，至少是有长尾效应，包括中国香港，最近每天有1万多人感染。这也会对整个消费的恢复产生制约。
总体来看，明年消费从趋势上明显回暖是毋庸置疑的，而且短期内很可能在主要城市，比如春节之后我们就会看到消费明显回升。但我们必须做好准备。首先是明年可能会有几波疫情。二是即使明年后续疫情较弱，其长尾效应也会使疫情依然存在。
三是即使疫情的影响越来越弱，人们的消费行为仍会呈现疤痕效应。因此，消费反弹的力度可能仍存在一定限制。当然，从这个角度来看，我们确实需要出台大规模有效的消费刺激政策，包括在中国香港使用的消费券，还是有一定作用的。
明年房地产会有边际改善，但复苏势头不会太强
除此图外，其他经济领域的复苏势头相对较弱。其中之一仍然可以显示边际改善，那就是房地产。
今年的房地产无论是销售还是投资出现明显的负增长，对经济的影响都比较大，而且这种负面影响会很明显明年有所改善。有几个原因。
首先，房地产本身会受到疫情的短期冲击，相当程度上会受到线下消费场景的影响；< /p>
第二，房地产关系到中期经济和收入预期，明年这部分也会明显改善；第三，从买房的实际成本来看，可以预期未来房贷利率会有明显下降，包括一些重点城市，首付还有进一步下调的空间，所以会有边际好转，但房地产复苏可能弱于消费。
比较明显的是，在房地产市场最差的时候，无论从供需因素来看，显然�� 应该会有边际改善，但由于短期透支和长期下行压力，我认为明年房地产板块回暖的势头不会太强。
海外因素较今年明显好转，但不是特别利好
关于海外问题，海外因素会明显好于今年，尤其是长期利率方面，我们看到基本是一个顶部，但还没有达到特别有利的环境.
美联储在去年年底基本上完成了加息。兴趣。
加息周期当然会停止，但可能不会短时间停留在高位。
在此背景下，对于全球风险资产而言，边际改善并未变得特别利好，其短期利率仍处于较高水平。无风险利率环境意味着对于全球风险资产而言，预期收益率仍然受到压制，风险资产的波动性将上升，因为无风险利率仍然很高。
对于美国的基金来说，如果一个投资者能够拿到5%以上的几乎无风险的年化利率，他是不愿意大手笔投入的新兴市场大规模配置风险资产。
在这种综合环境背景下，我觉得还是要客观的看待，包括美国加息的时候，整个欧洲经济也会受到进一步的压力。
明年A股市场复苏，盈利小幅正增长
对于A股市场来说，已经回暖，但很可能只是小牛市。未来我觉得随着时间的推移，可能到明年年底，甚至后年，整个市场的环境可能会进一步好转。改进。
但是从明年A股的盈利来看，在消费、房地产，包括其他投资和海外情况方面，A股市场将明年可能会有小幅增长。正增长。
明年宏观经济实际增速预计为5.1。与这个增速相对应的，A股的利润增速应该是小幅正增长。
行业配置更加精细化、动态化，聚焦成长型行业
在此背景下看结构，是弱复苏的环境，整个行业增速相对收敛，或者说增速持平。
对于行业配置来说，带来的是一个环境，就是缺少一个繁荣的板块。
中国经济可能与国外有很大不同，但在中国经济的各个行业中，今年高增长行业的增速将大多下降明年的。
今年确实有很多行业出现负增长，明年会有边际改善。这就导致我们在做行业配置的时候会遇到两个问题。第一个可能更精致。
第二个是我们要面对的是，如果市场在某个阶段在某个方向上表现得比较快，那我们就得动态调整。
很难说我们做一个行业从年初到年底的静态配置，或者过去的双赢模型变得非常困难。
从最近市场的演变来看，市场本身，包括量化策略，越来越清晰，这也导致了这样的市场特征，即，我们有更多的考虑一些动态配置。
从动态配置的角度，要综合考虑整个利润的增速变化，中期增速的可持续性，以及估值水平，包括存量环境、中国机构配置水平。
在股市中，什么样的行业可能具有明显的弹性，即资金有增持空间的行业。
所以我们可以把核心因素拟合到这个行业在过去市场的表现，从而给这些因素一个权重，然后进行综合评分.
从这个打分结果来看：
首先是行业之间的区别 不是这样的big;
其次，总的来说，排名靠前的仍然是增长型行业。当然，这也是基于我们对明年整体经济的预期；
第三是因为公司之间的差异并不是很大，所以我们要注意的是，当一些板块的估值快速扩张，或者机构快速补货之后，其相对吸引力会下降。在这个过程中，我们需要配置多个行业。周期性地调整这个配置的比例，是我们现在不得不面对的市场环境。
明年两波消费，明年半导体设计提升明显
简单来说，今年的消费市场对明年有一定程度的改善。
不过，从增速和估值定位来看，仍存在一些结构性机会。当明年基本面开始显现时，市场可能也会有一些表现。
我觉得剩下的机会来自明年两会前市场对消费刺激政策的预期，可能来自汽车、地产连锁、或更广泛的整体消费刺激政策。
所以明年会有两波消费，一波是消费稳增长的刺激，一波是消费的兑现。
新能源机会从beta转向alpha，率先看到光伏
另外，明年的半导体，尤其是半导体设计，会有很大的提升。此外，从医药和新创的估值来看，仍有提升空间，基本面的逻辑也好于今年。
我认为新能源正在从测试版转向阿尔法版。它的机会在缩小，但机会依然存在。
从目前来看，光伏行业明年将首当其冲。硅材料的价格会往下走，它的下一个机会就是上涨，包括海风、大量的存储，很多经济逻辑会比今年有所提升。
alpha 中也有一些新技术的机会。
总体来看，新能源板块的绝对优势和相对优势都在缩小。无论是半导体、医药，还是计算机，都不能完全替代之前的新能源，即经济快速、清晰的整体上升趋势的逻辑，还没有出现。
主题方向的三个线索
来自配置从一个角度来说，这导致我们不可避免地进入一个动态配置状态。
可以发现，今年公募基金的操作行为也在调整。
因此，明年的行情不会完全基于目前的景气度。一些优势在于其估值的灵活性，或者说从长期吸引力来看，这必然会带来主题投资，尤其是随着市场风险偏好的回暖，主题投资的活跃度可能会比今年进一步上升。
市场仍需关注一些最终能反映基本面、对估值改善有实质支撑的题材方向。这个方向可以概括为三个线索。
第一是渗透率，第二是安全或替代率，第三是国有企业估值增加的部分。
过去，市场在新能源领域得到了强烈的积极反馈，即处于渗透率甜蜜点的行业需要一个高关注度，使得市场必然会向渗透率曲线前移，捕捉一些相对较早的行业趋势机会。但这些机会可能不是纯粹的题材，即一些行业最终会呈现正增长，需要明年重点关注。
至于替代率，明年在推进大安全和新国体的背景下，很有可能大家都在金处于替代率曲线（黄金替代率）阶段，尤其是百分之十、二十左右的行业市场，可能会给它带来明显的估值扩张。另一个是国有企业。
前段时间，我们联合行业整体，推介优质国字号企业或国有企业估值提升的机会.事实上，市场也表现出了明显的表现。
我认为明年会有一些具体的催化落实，可能会有一些具体的关联公司会带来实质性的成果，比如公司的对于实质性的改变比如投资者关系和管理层的股权激励，前期并没有什么特别的表现，或者最近有一些调整，但是从估值的角度，从股息率，ROA来看，都是有吸引力的。从未来利润率提升的角度，我认为有一批国企值得我们后续关注。
总结
最后做一个概括 。
首个A股市场从整体中期预期来看，市场环境明显改善。
当然因为短期基本面会有一些波动，有时候市场的预期会过快，所以会体现出震荡的特点.
但总体而言，市场仍处于震荡上行或波浪式上升趋势中。
二是由于经济会出现一定程度的复苏，价值股仍会有阶段性表现，包括整体稳增长和基本面的加码。现金。但总体来说，明年应该是适度恢复，中期政策重心转向高质量发展。
所以从全年来看，应该还是成长股的机会为主。从主题来看，我觉得三个线索也值得关注：普及率、替代率和国企改革。
最后，从行业配置的特点来看，我认为目前不能通过单一行业的抱团策略取胜，我们需要转向动态配置。
但总体来说，我认为明年市场会充满机会。
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