澳洲吴朝泽：消费电子最大劣势落地，估值处于历史极值，新创仍有数倍空间（图）

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1.我们非常看好2023年的TMT行业，在TMT的四大行业中，我比较看好计算机和软的方向。

2.消费电子短期肯定不会那么悲观，因为大家能看到的负面因素已经释放，消费电子的估值处于历史极值，比2018年大跌之后还要便宜。也就是说，即使现在再出现下跌，逻辑上也不完全是风险，而可能是机会。

3.数字化对应的企业本体是TMT公司。这里我最看好的是信创模块。你可能觉得很贵，但是2023年本身就是外部流动性的好转，美联储加息停止后对估值的容忍度提高了，所以我建议还是选择一些估值弹性比较大的板块。

信创最大的一个好处就是整个需求开始放开了，可能还有好几倍的空间。

4.去年我们提到了“车载内容”，2023年我们可能会关注“工业内容”，比如工控、工业软件、链条等，其中为数字化升级提供服务的企业可能会有更好的内测效应。

1月25日，中国证券研究所所长、TMT行业首席分析师吴超泽在直播中解析了2023年TMT的最新机遇和投资方向。

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看好2023年TMT行业

问：去年基础设施建设投资拉了一年。如果今年继续拉动传统老基建，现阶段可能还不能完全迎接机遇。旧基建对应的方向可能是新基建。新基建中最重要的是数字经济。那么吴总可以跟大家分享一下2023年的TMT和数字经济吗？

吴超泽：从2018年到现在，虽然大家熟悉的To C端没有那么多质的创新，但汽车电动化是这两年还是很明显的，但是在To B端，很多制造和能源行业给生产端带来的技术创新或者数字化场景已经落地。

过去无论是生产、排程，还是上下游，都是靠人工经验来组织，现在基本上是人工的时代-计算机交互。一定是机器参与到生产的每一个环节和过程中，效率或者整个生产方式的提升都会非常明显。

所以我们非常看好2023年的TMT行业，在这样的底层创新背景下，再谈其他的增长和估值问题。一定有很多机会。

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消费电子最大利空消息落地，估值处于历史极值

Q：根据包括手机在内的最新数据，去年10月和11月的消费规模同比下降了30%以上，有37%~出货量下降39%，这是其中之一；

其次，部分从事消费电子的上市公司近期营业利润下降了97%，这提醒我们消费电子的整个周期是否是最疯狂、最危险的时候；

同时，近日有报道称，苹果两大巨头OEM 厂商最近开始明确讨论将工厂扩建到东南亚。

我们国内的消费电子行业现在是否处于最低点？ 2023年这个板块赛道还有机会吗？还是2023年全年都不需要看？

吴超泽：短期内肯定不会那么悲观，因为大家都能看到的坏消息已经发布了。

首先，对于业绩问题，去库存周期中的折旧准备会导致整个产业链在去库存过程中产生利润，上述负面贡献已被反映在当前的报告中。所以从当天的股价来看，等这些财报出来，他就见底了。

第二个比较大的负面因素是三年的疫情带来的。因为消费电子产品还是非常典型的需要线下体验的产品。由此看来，出货量下降超过30%，与整个消费场景的走弱有很大关系。

但我认为最大的负面因素已经落地。因此，从投资的角度来看，我们的短线观点更为积极，因为目前的股价可能暗示着一定的时间反应因素。

所以消费电子的估值处于历史极值，即甚至比2018年下跌之后还要便宜。 也就是说，即使现在再下跌，逻辑上也不完全是风险，可能是机会。

放眼消费电子的未来，一方面不利因素被淘汰；一些新东西出来了，当然也包括汽车电子方面的东西。

汽车是大型消费电子产品，迭代速度会变快，跟手机的周期还是不太一样。但一般来说，消费电子供应链企业下游可能包括手机，还有VR、AR、可穿戴设备、汽车电子，所以未来可能是下游客户的结构性变化。

对于供应链企业而言，除了关注手机的利空因素外，还需要关注其他结构性新增长点。我们还是比较乐观的。

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平台经济有有利因素，但不能一概而论

问：最近，国家对平台经济进行了正名。蚂蚁金服等12家平台整改工作基本完成。进行了股东大会轮换和国有增资。同时，大量的游戏版号流出。一系列的信号是不是未来的平台经济或者私有平台会有一些更好的方向？

吴超泽：是的，最近市场很有效。港股这波科技股的复苏应该是最早也是最持续的反弹，但从基本面来看，游戏版号是一个比较重要的线索。 2022年12月发布的版本号可能相当于2022年全年的数量。

展望2023年，它和2022年还有差距当年的正常水平，所以其基本面的改善也是渐进的，这绝对是一个积极的线索和信号，这是第二条曲线，将为平台公司带来更多的增长。

但总的来说，平台内的经济不能一概而论。因为有些平台还是比较看重消费者属性，比如滴滴、美团，技术属性更重要，需要分开来看。

第一波是整体修复，估值可能从历史极值回归到正常分位数，但未来还是要看自己-增长，新的商业模式下是否有新的增长空间，可能需要单独看。

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TMT更看好计算机方向

问：关于三大运营商、5G、云计算，能否分享一下，目前5G的发展速度是否达到预期？现在基站速率已经占到全球近60%，未来5G的投资增速是否还会延续，2023年是否还会成为投资重点？

吴超泽：我个人比较乐观。背后可能没有简单的投资链条。

客观来说，上次比较看好运营商和云，一个很重要的原因是三年的投资高峰期已经过去。对于运营商来说，资本支出增长阶段结束后，未来几年从盈利角度肯定会逐步释放，因为流量的使用和用户的渗透率都在快速增长，所以报表的提升是最有效、最具成本效益的资本市场。直接的。

另外，在云的整个链条中，它是数字经济的上游。不管产业链中哪个场景最后火起来了，可能是汽车行业，VR，AR的兴起，可能是游戏需求恢复了，但最终还是需要底层基础，就是掘金需要一个卖铲子的人。虽然它的灵活性可能没有前端应用那么大，但是它的确定性是非常高的。

这是我们投资最追求的。不管什么热点，我们都需要有相当大的把握。包括围绕数据的，比如云的底层存储和计算功能，但是围绕数据的服务也必须要有安全，所以现在信息安全和网络安全模块也是近期的热门方向，其灵活性可能不会如此伟大，但确定性很高。

展望2023年，外部和内部不确定因素较多，此类模块将相对稀缺。这是一个底层框架。

但是在具体的链条上，2023年和2022年会略有不同，2023年TMT的四大行业中，我个人是比较看好的方向电脑和柔软度。这两年我可能更多关注硬件，比如通信、电子、芯片，但是为什么要更多关注软件，也跟技术或者行业的发展阶段有关。

近两年硬件的CAPEX（资本支出）和终端的渗透率都有明显提升改进。接下来我们看每一轮技术创新的规律，软硬几年，然后它的长期空间就出来了。因此，良好的应用创新可能是2023年驱动该行业的核心因素。

可能会有更多公司涉足计算机领域。比如最近比较火的很多模块，比如医疗IT、金融IT，过去计算机行业的场景很多，又到了这些企业大展拳脚的时候了。

就汽车而言，这两年汽车的投资机会主要集中在硬件上，无论是电池还是终端雷达和传感器，不过这些既然都已经换掉了，接下来的核心区别就在软件层面了。此时，围绕各产业链提供软件服务的企业或代工企业，将有更大的灵活性或估值空间。

另一个看好计算机的原因是，当前中美之间的技术竞争已经从过去简单的底层芯片扩展到基础软件。未来，如果数字化成为整个行业或者整个社会的主流业态，那么软件和硬件就像两条腿，一条腿是不可能弥补另一条腿的。因此，在这方面，无论是政策支持、需求还是实际订单的增长都比较高。

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新创还有数倍空间

Q：最近很火的话题是美国成立四方芯片联盟。这对国产替代有利，但也带来不少压力。 2023年新创赛道还会继续火爆吗？

吴超泽：分开来看，芯片问题本质上是供给问题，而芯创本质上是需求问题，可能涉及到不同的行业。因此，芯片的影响更多的是四方联盟（Chip4）和美国芯片法案。

从2022年下半年开始，这方面的打压力度会加大，不会减弱，实体清单上的公司会越来越多，而且在同时在明年美国大选的外部环境下，这方面放松的可能性不大。那么对于我们来说，肯定会面临如何在更短的时间内弥补不足的问题。

半导体是我们或者说整个科技领域底层创新的长期主线，所以在去年大家都不太看好电子的时候，我们一直强调存在一些库存和各种供应问题的可能性，但长期机会仍在未来三到五年。在中国投资这个连锁店非常重要。

但是在国内换代芯片，未来不仅是硬件，软件或者上层像操作系统，很多应用领域都非常重要，这是一个变化。

此外，在本地化链中可能有各种解决方案。比如华为从去年开始也推出了chiplet，就是一种堆叠的方案。在制造工艺上，如果我没有完全赶上，相当于牺牲了一部分良品率或性能，但最终我可以达到类似于先进制造工艺的效果。

另外，它可能只能解决阶段性的问题，如果往下到三纳米，可能就无法通过这个方案解决了。还有比如在服务器或者汽车的场景下，在对制造工艺和面积要求不是那么高的时候可能会用到，但是在5G手机和大规模量产的场景下可能就比较难了。

所以总体来说，从去年下半年开始，华为的交付能力有了明显的提升，这让我们对国产替代有了信心。

关于最近传闻华为已经开始小批量量产部分高端芯片，这种交付能力不管从何而来，最终供应是真正的交易。当然，这也离不开华为的软件能力。硬件不够好的部分利用系统能力最终输出解决方案，这对国产化来说也是一件好事。

另外，心创是需求端变化的问题，因为过去心创在党政办公中领导需求端，比如公务员，但去年出现了一个很大的变化——行业层面的信用创造需求开始明显增加。比如金融创信、运营商（电信行业）、能源等行业场景的支付能力是没有问题的。

所以说，新创最大的好事就是整个需求开始打开了，可能还有好几倍的空间。之前只是针对公务员，几千万人的量级比较小。

此外，华为在这个链条中也扮演着重要的角色。华为鲲鹏的生态在2018年之后也有一段时间停产了，原因有很多，一是制造工艺（代工环节）的问题，包括在ARM或者X86的路由选择上一直没有落定。但直到现在，鲲鹏已经推出�出货量和交付能力开始大幅提升。从本质上讲，政策再怎么推动，也要有好的产品，而不是为了替代而替代。

所以华为的回归对于整个信创链相关产品力的提升是一大利好，包括在PC和服务器领域，这是一个生态问题。不能完全判断是ARM好还是X86好，但是X86如果生态好就更好用，所以需要一个链让大家参与其中。

现在好像好公司越来越多了，无论是CPU、GPU、OS操作系统、中间件、数据库等都有已上市。因为信创过去可能只有那几家公司，但是从去年开始，这个链条上出现了一大批主流公司，而且他们的很多产品都非常好（比如办公软件，打印机）。这些市场竞争激烈，但需要时间。要把整个生态封闭起来，最后大家一定要采用一个标准或者解决方案，这样整个板块才能起来。这是我们看好新创的根本原因。

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2023年，芯创模组最被看好，新焦点“工业量”

问题：在您看来，2023年思路最清晰、最容易掌握、确定性最强的行业和赛道，未必是增速最高的行业和赛道.哪一个可能更合适？

吴朝泽：数字化分为两个部分。

第一个是数字产业化，对应数字企业本体，就是TMT公司。这里我最看好的是鑫创模组。大家可能知道我觉得很贵，但是2023年外部流动性本身会好转，美联储加息停止后估值的容忍度会提高，所以我建议可以选择一些估值弹性比较大的板块。

衍生包括大安全（信息安全）也很重要。因为从本质上来说，以前的数字是为生活服务的，对隐私保护和安全等各方面的要求都没有那么高。但如果未来产生数据业务，其对可靠性和安全性的要求会大大提高，产业会变得更大。过去一年，因为疫情等原因，业绩受到一定影响，2023年可能更好上阵。

二是工业数字化，是应用的环节。有了数据，哪些应用会最受欢迎，这里的一个方向就是新型工业化，简单来说就是数字技术在生产或者工业场景中的应用。

去年我们提到“车载内容”，2023年可能会关注“工业内容”，比如工控、工业软件、给公司通过数字化升级提供服务的，可能会有更好的内测效应。因为这个时候没有那么苛刻，到底有多少份额就在里面，整个行业都在提高渗透率的过程中。从TMT投资的角度来看，这是最好的一波机会，有点像两年前的汽车。感觉。

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