澳洲一篇文章看得懂：“鹰王”PPT说了什么，吓坏了美股？ （合影）

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美联储利率峰值或仍将上行，市场几乎承受不住。

当地时间周四，美联储的“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德在总结展示时表示，即使在相对宽松的鸽派假设下，美联储当前的政策利率仍未处于一个“充分限制的水平”。

这意味着需要进一步提高政策利率。

布拉德的文件明确表明，限制性利率区间可能在5%至7%之间——在鸽派假设下，利率限制水平将达到5%，而在鹰派假设下，限制水平将超过7%。

不过，布拉德也指出，如果未来几个月通胀下降，目标区域可能会下调。

随后，市场对美联储利率见顶的预期迅速大幅升至5%以上，经济衰退后降息周期开始的预测时间也被推迟，美股和美债应声下跌。

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货币政策规则-泰勒规则

首先，Bullard介绍一下泰勒规则。

自20世纪80年代以来，美联储基本接受了货币主义的“单一规则”，将决定货币供应量作为宏观调控经济的主要手段。

进入20世纪90年代后，美国宏观调控领域最重要的事件之一就是预算平衡计划的通过。

在新的财政运行框架下，联邦政府不再能够通过扩大支出、减税等传统财政政策来刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策的作用在实施经济宏观调控方面。

这样一来，货币政策就成为了政府调控经济的主要工具。

面对新形势，美联储决定放弃实施了十多年的货币政策规则，通过调节货币供应量来调节经济运行，调整实际利率为宏观调控经济的主要手段。

这就是现在的“泰勒规则”。

在Brad看来，泰勒规则的公式可以表示为：

其中，为目标政策利率，R*为实际政策利率； π*=2%，即美联储的πt为一年前的通货膨胀率； φπ 是政策制定者对通胀偏离目标的反应；

ygapt是产出缺口，min(ygapt, 0)代表FOMC的政策决定必须基于对缺乏充分就业的评估； max 意味着政策利率不能低于零。

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具体指标的确定

布拉德指出，在产出处于潜在水平和通胀处于目标水平的情况下，R*代表短期适当的实际利率速度。自 1980 年代以来，R* 显着下降。

至于通胀缺口，FOMC的通胀目标是基于其偏爱的通胀指标，标题PCE指数，2021年平均约为6%，预计2022年将超过6%。

布拉德这里只考虑使用核心PCE指数和达拉斯联储修订后的PCE指数。这两项通胀指标目前均低于总体 PCE，因此表明通胀缺口小于使用总体 PCE 估算的水平。

布拉德指出，根据宏观经济理论，当通胀率高于目标值时，政策制定者通常应该加息，但根据泰勒规则，加息比例为不是 1:1。

以往的经济文献表明，在鸽派的情况下，这个比例应该是1.25，在鹰派的情况下，这个比例应该是1.5。

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两个假设都指向——政策利率远未达到限制水平

首先，Bullard 使用了一个鸽派的假设，即 1. 使用达拉斯联储修订后的 PCE 指数，2. 将大流行前的实际利率 R* 设置为 -0.5%，以及 3. 使用 1.25 作为描述政策制定者对通胀偏离目标的反应的参数。

对于鹰派假设，布拉德使用 1. 核心 PCE 指数作为通胀指标， 2. 更高的实际利率 R* 为 0.5%， 3. 1.5 作为 Response 参数的描述通胀偏离目标。

布拉德表示，今年以来，美联储的政策利率虽然有所上升，但远远落后于图表中目标区域（Recommended policy）的增长。

目标区域明确显示，在鸽派假设下，利率限制水平将达到5%，而在鹰派假设下，限制水平将达到5%。强制水平将超过7%。如果未来几个月通胀下降，目标区域可能会降低。

布拉德还表示，FOMC在过去四次会议中每次都加息75个基点，加息的透明度以及美联储给出的前瞻性指引似乎让利率水平相对有序地向更高水平过渡。

布拉德指出，今年以来，政策利率仅在偏离目标水平时进行了部分调整。这就是所谓的“政策惯性”，即保持利率水平不变。

这种惯性包括 FOMC 对利率调整步伐及其可能风险的判断，权衡了尽快将通胀率恢复到 2% 的平衡增长路径的好处。

布拉德因此得出结论，即使在相对宽松的鸽派假设下，美联储的政策利率也没有达到“充分限制的水平”。

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市场受到惊吓

明尼阿波利斯联储主席卡什卡里也持强硬立场，警告称“目前还没有太多需求降温的迹象”。

评论认为，美联储官员已表示距离加息结束还很远，货币紧缩的结束还没有结束，并警告称更多的痛苦即将到来。

此外，上周美国初请失业金人数意外下降，接近历史低点，凸显出尽管美联储继续大幅加息，国内劳动力市场依然强劲经济。一个不断增长的、渴望通货膨胀的美联储更有理由进一步加息。

市场对利率峰值的预期迅速大幅上升至5%以上，经济衰退后降息周期开启的预测时间也有所推迟。周四，美国股市和美国债券下跌。

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